季报点评：业务稳步推进，静待云服务打开增长空间

核心观点与关键数据

• 业务表现：公司2025年前三季度实现收入30.36亿元，同比增长18.14%，归母净利润0.83亿元，同比减少12.44%。单三季度收入5.83亿元，同比减少27.61%，归母净利润0.2亿元，同比增长45.12%。
• 毛利率变化：2025年单三季度公司整体毛利率为13.23%，同比上升5.42个百分点，环比上升5.51个百分点。毛利率环比大幅上升的原因可能是云产品业务占比下降，物联网业务收入占比上升，可能与云产品业务交付节奏相关。
• 云产品业务：公司云产品业务已构建起客户与供应链优势，形成差异化竞争力，预计后续将持续为公司带来持续增长动力。2025年7月，公司宣布拟签订不超过40亿元的服务器采购合同用于算力云服务，预期对未来财务和经营产生积极影响。公司开展该业务的优势在于早布局且稳定的供应链渠道、与下游大客户的长期合作及良好口碑。根据2025年9月公司在交易所互动平台发布的信息，公司的采购在正常推进中，供应链体系多元、正常，下游客户对算力云服务的需求也处于逐步增长状态。

研究结论

• 评级与预测：维持“增持”评级。调整公司2025-2027年的营业收入预测分别为47.91/74.24/99.4亿元，归母净利润预测为2.08/5.72/9.32亿元。
• 风险提示：新业务推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格和人工成本上涨风险；宏观经济风险。

财务指标

• 营业收入：2023年、2024年、2025年、2026年、2027年预计分别为9.32亿元、30.69亿元、47.91亿元、74.24亿元、99.4亿元。
• 归母净利润：2023年、2024年、2025年、2026年、2027年预计分别为-0.38亿元、1.00亿元、2.08亿元、5.72亿元、9.32亿元。
• EPS：最新摊薄EPS为1.08元/股，预计2025-2027年分别为2.24元/股、6.16元/股、10.04元/股。
• P/E：最新P/E为52.5倍，预计2025-2027年分别为25.2倍、9.2倍、5.6倍。
• P/B：最新P/B为6.1倍，预计2025-2027年分别为5.0倍、3.4倍、2.2倍。