业绩持续高增，把握成长机遇

核心观点与关键数据

• 收入表现：Q3国内收入略有下降（-3.5%），主要受高基数影响；海外收入持续高增（+17.7%），主要来自酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品。
• 盈利能力：Q3毛利率提升至24.43%（+3.08pct），主要得益于海外业务占比提升、糖蜜及海运费下降；归母净利润率达8.16%（+1.15pct），但扣非归母净利润率下滑（-0.76pct），主要受费用率提升（销售、管理、研发、财务费用均上升）及政府补助增加影响。
• 业务战略：国内市场受限于人口和市占率，公司通过发展酵母衍生品（如酵母蛋白）提升渗透率并弥补蛋白缺口；海外市场通过投资工厂、建设渠道等方式提升市占率和业务占比。

研究结论

• 未来展望：公司预计未来两年利润增速将超越收入增速，主要受益于糖蜜价格下降和固定资产投资接近尾声；预计2025-2027年EPS分别为1.81/2.10/2.43元，对应PE分别为23X/19X/17X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为利好因素明确，把握成长机遇。
• 风险因素：需关注食品安全问题和行业竞争加剧的风险。