核心观点与关键数据
1. 经营成果与展望
- 2025年前三季度：营业收入257.6亿元，同比增长12.7%，其中国内收入136亿元（+14%），海外收入121.6亿元（+11%），海外收入占比47%。三季度收入75.8亿元（+11.5%），归母净利润2.3亿元（-32.5%），受塔基业务减值影响。
- 全年业绩展望：四季度业绩与三季度持平，确保全年稳定增长。
2. 国内业务表现及展望
- 核心土方业务：挖掘机销量增速跑赢行业6个百分点，市场占有率提升1个百分点；大型挖掘机增速超35%，占有率提升3个百分点。装载机销量同比增长约15%，电动装载机销量增长160%以上，市场占有率第一。T系列装载机全面切换上市，9月毛利率筑底回升。
- 雅砻江工程：周期约15年，导流洞开发已全面开工，柳工参与设备约400台，电动化比重调整为50%。2027年进入主体招采阶段，电动化比重将更可观，柳工参与制定行业标准，智能锚索张拉系统已通过认证。
3. 国际业务表现及展望
- 海外收入增长：前三季度海外业务创新高，销量与收入均两位数增长。欧洲收入近两位数增长，亚太、印尼南亚、拉美、非洲区域收入增超20%，中东中亚收入增超80%。电动装载机海外销量增超140%，海外毛利率同比升超5个百分点。
- 重点区域市场：北方特区市场预计四季度及2026年两位数以上降幅，矿山有机会，公司已布局乌克兰重建。电动装载机海外销售收入占比不到20%，障碍是基础设施瓶颈，未来渗透率有望加速提升。
- 海外区域收入占比：非洲大区贡献近20%，欧洲占比超10%，北美规模小。新兴市场增长快，承接特区与北美下滑份额。拉美2026年或个位数下滑，欧美市场2026年预计略增。海外9大区均盈利，2026-2028年有望保持向好。
4. 资产减值与矿山业务
- 塔基业务减值：前三季度约7亿元减值，常规减值占1%，江汉建机业务影响占60%以上。四季度不会因江汉建机产生类似大额减值，全年减值按常规政策计提。
- 矿山业务发展：列为15战略重要方向，已进行资源布局和全球客户开发，形成国内国际双市场协同。产品以宽体车、刚性车为主，发展整体解决方案；智能化方面，国内外均有成功案例。盈利上，国内矿山业务盈利提升超3个百分点，海外盈利提升约2个百分点。与力拓、拉豪集团等深度合作，电动矿山解决方案成为海外业务推动力。
5. 分产品市场份额与经销商情况
- 分产品市场份额：装载机市占率约23%（电装27%，油装21%），挖掘机市占率14%（大挖11%，中挖13.5%），平地机市占率25%（历史新高），高空设备市占率14%（+4%）。非土方设备跑赢行业。
- 经销商盈利分析：行业渠道生态逐步恢复，柳工装载机渠道约70%经营较好，挖掘机渠道约90%无明显亏损。管理层优化措施包括转向生态与解决方案发展，加强后市场与租赁业务支持。
6. 战略规划与未来目标
- 高质量发展定位：2026年定位为高质量发展元年，强调收入跑赢销量、盈利能力改善，155战略为核心。
- 155战略业务规划：四大方向：核心产品升级（装载机、挖掘机）、重点突破业务（矿山基建、电动产品、起重物流设备）、基石业务（零部件）、孵化业务（农业机械）。
- 155战略总体目标：实现600亿收入，盈利增长高于收入增长两倍以上，推动高质量发展，形成全球竞争力。
研究结论
- 公司国内业务保持强势增长，海外业务创新高，电动化产品成为重要增长动力。
- 矿山业务盈利能力提升，成为公司战略重点发展方向。
- 经销商生态逐步恢复，公司加强后市场与租赁业务支持。
- 155战略聚焦高质量发展，未来将通过技术创新和解决方案拓展实现全球竞争力。
