季报点评：调整释压，静待修复

核心观点与关键数据

• 业绩大幅释压：2025年Q3公司营收8.5亿元，同比-47.6%；归母净利润0.8亿元，同比-68.5%。合同负债环比微降，显示销售压力有所缓解。
• 毛利率受产品结构拖累：2025年Q3毛利率61.4%，同比-5.4pct，主要受产品结构影响。高档酒和中低档酒收入均大幅下滑，大众价格带相对稍好。
• 费用率与税率变化：2025年Q3销售费用率延续优化趋势，但管理费用率及税率提升，综合影响下净利率同比-6.2pct至9.4%。
• 区域表现分化：主要区域承压明显，山东低基数下滑幅度较小。河北、湖南、安徽等地收入同比大幅下滑，餐饮和白酒消费承压。
• 市场回暖迹象：9月市场销售表现环比有所回暖，出库与回款优于7–8月。

研究结论

• 盈利预测下调：预计公司2025-2027年摊薄EPS为0.52/0.55/0.59元/股，当前股价对应PE为32/31/29x，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、消费恢复不及预期、行业竞争加剧、产品结构升级和区域扩张不及预期等。

财务指标

• 2025年Q3：营收8.5亿元，同比-47.6%；归母净利润0.8亿元，同比-68.5%；毛利率61.4%，同比-5.4pct；净利率9.4%。
• 价格带表现：高档酒/中低档酒收入同比分别-47%/-49%；100-200元价格带产品销售表现相对稍好。
• 区域表现：河北（-41%）、湖南（-64%）、安徽（-58%）、山东（-12%）、其他省份（-54%）。
• 财务预测：2025-2027年营收分别为4,052/4,235/4,546百万元，归母净利润分别为478/501/538百万元，EPS分别为0.52/0.55/0.59元/股。