广发期货日评20251030

股指期货

• 市场情况：主要指数高开高走，上证指数涨0.70%，深成指涨1.95%，创业板指涨2.93%。工业品相关行业上涨，电工电网、基本金属、贵金属分别上涨4.57%、4.40%、3.64%。四大期指主力合约全部上涨，基差贴水修复。
• 消息面：商务部等五部门印发《城市商业提质行动方案》，规范市场秩序，强化新兴技术赋能。中美领导人将于韩国会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。
• 资金面：A股市场交易放量1100亿，央行开展5577亿元7天期逆回购操作，单日净投放4195亿元。
• 操作建议：可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权，或以看涨期权构建牛市认购价差。

国债期货

• 市场表现：国债期货多数上涨，30年期主力合约跌0.27%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.10%。银行间主要利率债收益率多数下行，中短券表现优异。
• 资金面：央行开展5577亿元7天期逆回购操作，单日净投放4195亿元，银行间市场资金面转松。
• 操作建议：短期宽货币预期、中美关系和止盈需求可能交叠影响债市，行情发展难免波折。可逢回调适当做多，或关注正套策略。

贵金属

• 市场回顾：美联储公布利率决议连续两次降息25个BP，符合市场预期，并宣布将在12月1日起停止缩表。美联储主席鲍威尔称12月降息并非必然，美联储内部意见分歧较大。美国国会预算办公室评估，今年政府停摆已导致美国经济损失至少180亿美元。中美领导人将于韩国釜山举行会晤。
• 后市展望：美国经济运行和就业市场持续受到政府“关门”和贸易摩擦的冲击，美联储内部分歧较大并释放鹰派信号使短期政策不确定性增加。地缘政治、金融机构“爆雷”等风险事件频发，更多央行增持黄金，投资者重塑资产定价体系对金融属性强的商品货币的配置比例仍将上升，中长期有望驱动贵金属重现类似1970年代的牛市行情。短期看市场风险偏好上升且中美关系缓和使金价再次下探的压力未能消除，技术上若持续回落下方最低可能跌至3700美元附近。白银方面，美联储宽松预期和“反内卷”等因素共振使工业品价格走强，但目前工业制造业上白银需求相对偏弱，短期现货流动性紧张缓和价格回调后有色金属带动银价在47美元附近企稳呈现震荡整理，若黄金下跌将同步承压可能跌至45美元。
• 资金面：多重宏观利多因素驱动投资者逢低买入金银ETF，但伦敦白银拆借和租赁利率有所回落，流动性紧张或逐步缓解。

集运指数（欧线）

• 现货报价：马士基1085-1496美元/FEU，CMA1460-2206美元/TEU，ONE1365-1625美元/TEU。
• 集运指数：SCFIS欧线指数报1312.71点，环比上涨15.11%；美西航线报1107.32点，环比上涨28.24%。
• 基本面：全球集装箱总运力超过3328万TEU，较上年同期增长7.13%。欧元区9月综合PMI为51.2；美国9月制造业PMI指数49.1，处于50枯荣线以下。
• 逻辑：目前现货偏冷的格局致使盘面将呈现震荡格局，后续看涨预计需等到11月中旬各航司开始给出12月上半报价的时候。
• 操作建议：短期震荡，建议逢低做多12合约。

有色金属

铜

• 现货：SMM电解铜平均价87765元/吨，SMM广东电解铜平均价87850元/吨，现货交投十分清淡。
• 宏观：美联储如期降息25bp，货币政策仍有进一步放宽的空间，但降息节奏或可能放缓；中美高层即将在韩国釜山举行双边会晤，关注关税是否有实质性进展。
• 供应：铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，铜矿现货TC低位运行，精铜方面，9月SMM中国电解铜产量环比下降5.05万吨，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加109.55万吨。
• 需求：铜下游需求存在较强韧性，随着铜价底部重心上移，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。
• 库存：LME铜累库，国内社会库存去库，COMEX铜累库。
• 逻辑：美联储如期降息25bp，市场关注中美元首会晤情况，昨日铜价偏强运行。宏观方面，降息落地后，关注关税情况；美联储货币政策仍有进一步放宽的空间，但降息节奏或可能放缓。基本面方面，铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，铜矿现货TC维持负值，若后续硫酸等副产品价格继续回落、TC维持低位，冶炼厂面临现金流亏损，冶炼端可能出现阶段性减产，预计10月国内精铜产量环比或下滑；随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。铜下游需求存在较强韧性，下游虽有畏高情绪，但价格回落后仍有较多采购订单释放。
• 操作建议：主力关注87000附近支撑，短期观点震荡偏强。

氧化铝

• 现货：SMM山东氧化铝现货均价2790元/吨，环比持平。
• 供应：2025年9月中国冶金级氧化铝产量环比增长1.52%，同比增长10.00%。截至9月底，行业建成产能约11032万吨，运行产能环比上升1.54%，整体开工率保持在80.23%的较高水平。
• 库存：氧化铝港口库存3.5万吨，环比上周+1.7万吨；氧化铝厂厂内库存111.3万吨，环比上周+5.0万吨；电解铝厂厂内库存318.00万吨，环比上周+5.43万吨。
• 逻辑：氧化铝市场近期呈现低位企稳特征，期货价格出现小幅反弹，现货市场交投活跃度较前期有所回升。供应端压力依然显著，国内运行产能维持高位，叠加进口窗口持续开启，市场供应充裕。需求端表现持续疲软，电解铝厂原料库存高企，采购意愿维持低位，全口径库存周度累计增加6.4万吨。随着几内亚雨季接近尾声，铝土矿成本支撑逐步减弱。当前行业利润空间明显收缩，部分高成本企业已处于亏损边缘，但由于长单交付义务的约束，实际减产规模有限。从市场表现来看，尽管北方地区受铝土矿供应问题影响开工率有所下滑，但整体供应过剩格局仍未改变。综合来看，氧化铝价格短期内预计将继续承压运行，主力合约震荡区间参考2750-2950元/吨。值得注意的是，随着价格持续下行，市场已初现筑底迹象，下行空间逐步收窄。后续需重点关注成本支撑变化、库存去化节奏以及几内亚等资源国的政策动向。
• 操作建议：主力运行区间2750-2950，观点震荡偏弱。

铝

• 现货：SMMA00铝现货均价21170元/吨，环比+10元/吨，SMMA00铝升贴水均价-30元/吨，环比+10元/吨。
• 供应：2025年9月，国内电解铝产量同比小幅增长1.14%，环比下降3.18%。随着传统旺季到来，电解铝企业铝水比例有所回升，当月铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%。产能方面，国内电解铝建成产能和运行产能环比均实现小幅增长。
• 需求：下游进入传统旺季，加工品开工率分化，10月20日当周，铝型材开工率53.7%，周环比+0.2%；铝板带67.0%，周环比-1.0%；铝箔开工率71.9%，周环比-0.4%；铝线缆开工率64.4%，周环比+0.4%。
• 库存：国内主流消费地电解铝锭库存62.6万吨，环比上周+0.1万吨；上海和广东保税区电解铝库存分别为5.5、1.9万吨，总计库存7.40万吨，环比上周-0.63万吨。
• 逻辑：近期铝价延续强势，期货主力合约突破21300元/吨创阶段新高。随着价格持续上行，现货市场贴水幅度逐步扩大，反映高价对实际采购的抑制作用正在显现。宏观环境整体维持利好氛围，中美贸易谈判取得积极进展提振市场风险偏好，10月30日美联储议息会议如期调降25BP，市场对12月降息节奏和后续中美谈判进展仍持观望态度。基本面保持紧平衡格局，供应端受铝水比例提升影响，铸锭量维持低位；需求端呈现结构性亮点，工业型材、电池箔等领域复苏较快，支撑整体消费韧性。同时库存端受铝 价 高位 压 制 ，周 度 再度 出 小 幅 累库。 综 合预 计 铝 价 短 期将 维 持 高 位震 荡 ， 主 力合 约 参 考 区间20800-21400元/吨。后续需重点关注宏观政策变化、下游对高价的接受程度及库存转向时点。
• 操作建议：主力参考20800-21400运行，观点宽幅震荡。

铝合金

• 现货：SMM铝合金ADC12现货均价21200元/吨，环比持平。
• 供应：9月国内再生铝合金锭产量66.1万吨，环比增加4.6万吨，开工率环比增加4.13个百分点至57.54%。
• 需求：9月系传统消费旺季，需求呈现温和修复，但终端领域的需求传导并不顺畅，尤其是占主导的汽车零配件领域表现偏弱，导致库存消化缓慢，一定程度上拖累了需求的实质性提升。另一方面，高企的铝价抑制了下游企业的采购意愿，导致大多企业均维持刚需备货。同时，部分需求在旺季前已被提前预支，也削弱了9月传统旺季的订单增量。
• 库存：铝合金10月23日社会库存为5.47万吨，环比上周-0.01万吨，宁波、江苏等地社库接近胀库。
• 逻辑：昨日铸造铝合金跟随铝价高位震荡，成本支撑持续凸显，废铝供应持续紧张推动采购成本攀升，精废价差持续收窄，企业生产成本压力显著。供需层面呈现紧平衡格局，供应端受原料流通不足及区域政策不确定性制约，部分企业维持低负荷运行。需求端保持稳定韧性，呈现温和复苏态势，下游压铸企业按需补库，整体成交未见明显放量。库存方面延续去化趋势，社会库存连续两周下降，本周降至5.47万吨，开启缓慢去库进程。综合来看，成本刚性支撑与供需紧平衡共同推动价格走强，但高库存及政策不确定性仍形成制约。预计短期ADC12价格将维持偏强震荡，主力合约参考区间20200-20800元/吨。后续需重点关注原料供应状况、需求复苏节奏及政策执行影响。
• 操作建议：主力参考20200-20800运行，可考虑在550以上的价差参与多AD01空AL01套利，观点宽幅震荡。

锌

• 现货：SMM0#锌锭平均价22290元/吨，环比+20元/吨。
• 供应：锌矿方面，SMM国产锌精矿周度加工费3250元/金属吨，周环比-150元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费110.25美元/干吨，周环比-8.50美元/干吨。锌产业链供应宽松逻辑基本兑现，由锌矿端逐步传导至精炼锌端：2025年1-8月全球锌矿产量同比+7.71%，国内进口矿增长明显，1-9月累计锌精矿进口量累计同比增加40.49%，有效弥补了国内产量缺口；1-9月中国精炼锌产量506.91万吨，累计同比增长8.85%。但9月以来，冶炼厂对国产锌矿抢购持续，国产TC持续下行，并带动进口矿TC走跌，预计11月锌矿加工费或继续走低。TC下行背景下，副产品硫酸价格也在回落，冶炼利润被压缩，整体限制后续产量上行幅度，关注供应端由宽趋紧的拐点信号。
• 需求：升贴水方面，上海锌锭现货升贴水-40元/吨，环比+5元/吨，广东现货升贴水-95元/吨，环比0元/吨。初级消费方面，SMM镀锌周度开工率57.48%，周环比-0.57个百分点；SMM压铸合金周度开工率53.13%，周环比-1.50个百分点；SMM氧化锌周度开工率56.36%，周环比-0.77个百分点。三大初级加工行业开工率基本稳定，其中镀锌板块由于下游基建、地产终端表现偏弱开工率存在下行；9月PMI回升至荣枯线上方，符合旺季表现。整体需求未有超预期表现，1-8月全球精炼锌消耗量同比增长仅0.19%，国内需求强于海外，1-8月中国精炼锌表观需求同比增长6.26%。美联储重启降息后对整体终端需求或有提振，市场预期第四季度或降息2次，关注后续需求是否步入“强预期”阶段。
• 库存：国内社会库存去库，LME库存去库：SMM七地锌锭周度库存16.35万吨，周环比-0.18万吨；LME锌库存3.52万吨，环比-0.01万吨。
• 逻辑：海外如期降息，宏观氛围偏暖，昨日锌价震荡偏强运行。基本面来看，供应宽松逻辑由锌矿端传导至锌锭端，并逐步兑现，目前国产TC与进口矿TC均下行，叠加硫酸价格回落，冶炼利润压缩背景下后续供应增产幅度或有限。需求端整体稳健，未有超预期表现，海外需求一般但库存偏低，使得LME存在挤仓风险，对锌价形成支撑。国内锌锭供应相对宽松，现货自8月以来持续贴水，目前出口窗口间歇性开启，预计锌锭出口或将增加。宏观方面，预计10月、12月降息概率超90%，降息预期的持续改善支撑锌价。展望后市，伦锌挤仓担忧背景下，锌价下方短期存在支撑，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，在供应宽松逻辑未有明确拐点信号前，或仍维持震荡。向上突破需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下突破需看到精锌持续累库。
• 操作建议：主力参考21800-22800，短期观点震荡。

锡

• 现货：SMM1#锡285200元/吨，环比上涨900元/吨；现货升水200元/吨，环比不变。
• 供应：9月份国内锡矿进口量为0.87万吨（折合约3568金属吨）环比-15.13%，同比+10.68%，较8月份下滑958金属吨（8月份折合4526金属吨）。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体量级处于正常水平，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量持续回升，随着采矿证审批通过，短期供应有改善迹象。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。9月份国内锡锭进口量为1269吨，环比-2.08%，同比-35.49%，1-9月累计进口量为16026吨，累计同比34.88%。9月份锡锭进口量较上月持平，整体锡锭进口量恢复正常水平，且印尼天马公司因为证件更新的问题锡锭出口量仍保持低位，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量保持，9月锡锭出口量1748吨，环比增6.59%，同比增长76.74%。主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。
• 需求及库存：据SMM统计，9月焊锡开工率74.8%，月环比上升1.6%，同比增加0.7%，其中大型焊料企业开工率80.1%，环比上升1.9%；中性焊料企业开工率62%，月环比上升1.1%；小型焊料厂开工率64.2%，月环比不变。9月开工率的小幅回暖，主要受益于季节性的备货需求以及相对稳定的价格环境降低了部分下游企业的观望情绪。然而，这种回升是幅度有限的，传统消费电子等领域的需求疲软态势并未根本扭转。终端市场出现了明显的结构性分化。“热”的一面来自半导体行业的周期性回升以及AI、人形机器人等新兴领域带来的长期需求预期。“冷”的一面则表现为传统消费电子及家电等领域订单量级不及往年同期，同时光伏领域在经历上半年抢装后，需求动能也有所减弱。
• 库存：LME库存2830吨，环比增加130吨；上期所仓单5682吨，环比增加73吨，社会库存6828吨，环比减少189吨。
• 逻辑：供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，9月国内锡矿进口环比-15.13%，同比+10.68%，维持较低水平，缅甸地区进口量环比有所回升，但幅度有限，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，供给侧维持强势。需求方面，疲软态势未见明显好转，焊料行业因消费电子和家电市场需求不振，订单量明显减少。尽管AI算力提升和光伏行业装机量增长带动了部分锡消费，但目前其贡献规模尚小，难以弥补传统领域消费下滑带来的缺口，关注旺季需求表现。鲍威尔关于12月降息前景的鹰派表态，短期锡价或回落，考虑到基本面偏强，回调低多思路，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应恢复顺利上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情。
• 操作建议：回调低多思路，近期观点宽幅震荡。

镍

• 现货：SMM1#电解镍均价121900元/吨，日环比下跌250元/吨。进口镍均价报121200元/吨，日环比下跌300元/吨；进口现货升贴水400元/吨，日环比持平。
• 供应：产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计继续维持小增。9月中国精炼镍产量35600吨，环比增加7.32%，同比增加13.07%。
• 需求：合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单转好，旺季价格有支撑，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。
• 库存：海内外盘持续累库，LME库存持续高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳。截止10月28日，LME镍库存251436吨，周环比增加960吨；SMM国内六地社会库存47696吨，周环比增加191；保税区库存3700吨，周环比持平。
• 逻辑：昨日沪镍盘面震荡为主尾盘小幅提振，现货价格仍有回落，宏观情绪转暖推动镍价震荡上涨，精炼镍现货维持观望，各品牌精炼镍现货升贴水小幅上涨。宏观方面，美联储如期降息25个基点并官宣结束缩表；中美即将会晤对市场有提振；国内十五五政策维稳为主。产业层面，目前精炼镍产量维持高位，浙江新投精炼镍产线开始投料。矿价维持坚挺，菲律宾主产区雨季临近，国内北方部分工厂已开始原料准备，三描礼士Eramen矿山1.4%镍矿招标落地FOB43.5；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。近期镍铁价格承压，产业利润收缩，压力自下而上传导至镍铁端，供需双方心理价差拉大。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；下游三元仍有备库需求，硫酸镍价格维持偏强，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。内外盘持续累库，海外库存持续高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳。总体上，宏观情绪改善，矿价坚挺成本仍有支撑，但库存累积有一定压力，中期供给宽松不改制约价格上方空间。
• 操作建议：主力参考118000-126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息，短期观点区间震荡。

不锈钢

• 现货：无锡宏旺304冷轧价格12950元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧价格12950元/吨，日环比持平；基差315元/吨，日环比下跌55元/吨。
• 原料：矿价维持坚挺，菲律宾主产区雨季临近，国内北方部分工厂已开始原料准备，三描礼士Eramen矿山1.4%镍矿招标落地FOB43.5；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。
• 供应：据Mysteel统计，9月国内43家不锈钢厂粗钢产量342.67万吨，月环比增加11.11万吨，增幅3.35%，同比增加4.32%；300系176.27万吨，月环比增加2.48万吨，增幅1.4%，同比增加5.1%。10月排产344.72万吨，月环比增加0.6%，同比增加4.75%；其中300系176.49万吨，月环比增加0.1%，同比增加4.5%。
• 库存：社会库存小幅去化但整体速度偏慢，仓单数量趋势性回落。截至10月24日，无锡和佛山300系社会库存49.5万吨，周环比减少0.69万吨。10月28日不锈钢期货库存73896吨，周环比减少723吨。
• 逻辑：昨日不锈钢盘面震荡小幅上涨，现货报价持稳，商家多稳价报盘等待询单，冷轧方面月末存在部分暗跌交货。宏观方面，美联储如期降息25个基点并官宣结束缩表；中美即将会晤对市场有提振；国内十五五政策维稳为主。镍矿价格坚挺，近期海运费有所回落，菲律宾主产区雨季临近，国内北方部分工厂已开始原料准备；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。镍铁价格承压，国内及印尼铁厂亏损加剧，市场报价集中在935-940元/镍（舱底含税）附近，供需双方心理价差拉大。铬铁市场弱稳运行，不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。10月粗钢排产预计继续增加，下周市场到货预计增加，供应端存在一定的压力。需求提振不明显，9月份部分投机需求释放，叠加出口维持高位，表观消费环比上涨，但同比增速仍旧维持低位。社会库存小幅去化但整体速度偏慢，仓单数量趋势性回落。总体上，宏观情绪有改善，下游旺季需求提振不足，钢厂到货压力或有增加，基本面整体偏弱。短期盘面偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12500-13000，后续关注宏观预期变化和钢厂供应情况。
• 操作建议：主力参考12500-13000，短期观点区间震荡。

碳酸锂

• 现货：SMM电池级碳酸锂现货均价7.92万元/吨，工业级碳酸锂均价7.7万元/吨，日环比均上涨650元/吨；电碳和工碳价差2200元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价7.51万元/吨，工业级氢氧化锂均价6.99万元/吨，日环比均上涨300元/吨。昨日锂盐现货报价延续涨势，工电碳价差小幅缩窄，近期市场现货流通偏紧，低价贴水锂盐消化较快，高品质货源基差较高成交相对少。
• 供应：根据SMM，9月产量87260吨，环比继续增加2020吨，同比增长52%；其中，电池级碳酸锂产量67240吨，较上月增加3060吨，同比增加74%；工业级碳酸锂产量20020吨，较上月减少1040吨，同比增加6%。截至10月23日，SMM碳酸锂周度产量21308吨吨，周环比增加242吨。近期供应端消息陆续仍有出现但影响减弱，上周产量数据维持增加趋势，近期增量主要仍来自盐湖等新投项目陆续推进以及锂辉石代工增加，上周锂云母产量也有小幅增加。
• 需求：需求整体偏乐观，铁锂和三元排产预计继续环增。旺季新能源终端和重卡订单增量有所带动，储能订单火爆，多数材料企业维持高开工，部分铁锂企业九月新产能投产。目前材料排产预期仍比较乐观10月预计继续提升，关注11月后下游订单边际变化。
• 库存：根据SMM，截至10月23日，样本周度库存总计130366吨，冶炼厂库存33681吨，下游库存55275吨，其他环节库存41410吨。SMM样9月总库存为94539吨，其中样本冶炼厂库存为32930吨，样本下游库存为61609吨。上周全环节继续去库，上游冶炼厂维持降库存，下游环节上周库存数据也有大幅减少，其他贸易环节库存持稳为主。
• 逻辑：昨日碳酸锂盘面维持偏强，日内波动仍比较大但主力价格中枢进一步上移，截至收盘主力LC2601上涨0.8%至82900。消息面上，国轩高科旗下美国国轩在梅科斯塔县绿镇（GreenCharterTownship）投资24亿美元的电动车电池工厂项目被认定违约，由于与当地政府在政策问题上未能达成共识，密歇根州基地已停建。上周产量数据维持增加趋势，近期增量主要仍来自盐湖等新投项目陆续推进以及锂辉石代工增加，上周锂云母产量也有小幅增加。目前下游需求乐观，材料环节普遍反馈订单饱满，铁锂端排产预计再创新高，部分铁锂厂产能继续爬坡，11月后需求持续性较为关键。原料方面，近期锂矿现货库存去化加快，精矿现货流通量偏紧，部分外采锂辉石产线矿石供应不足，且期现商补库也较难。整体来说，近期基本面好转比较明确，目前三季度新投项目陆续更新进度，但是年内实际兑现量比较有限，旺季强需求逐步兑现，产业持续去库，价格下方仍有支撑。短期盘面预计维持偏强，昨日主力价格进一步向上试探，但在8.3万附近表现出一定压力但最终中枢仍有上移，仍关注8.3万是否站稳，若突破则关注8.5万压力位，进一步向上市场分歧和波动可能放大，多头离场和产业套保盘的压力也会增加，后续关注需求持续性和矿端表现。
• 操作建议：主力参考8-8.4万，短期观点偏强运行。

黑色金属

钢材

• 现货：现货跟随期货走强，基差走弱。上海螺纹+10至3090元/吨，1月合约基差-43元/吨，螺纹基差走弱；热卷+10至3350元每吨，基差5元/吨。
• 成本和利润：成本端，钢联样本煤矿开工率和日产维持低位，同比处于较低水平；原煤库存和精煤库存维持去库。铁矿需求维持高位，小幅累库。近期钢材利润高位下滑明显，铁元素成本下降，碳元素成本有支撑。目前利润从高到低依次是钢坯>热卷>螺纹>冷卷。
• 供应：1-9月铁元素产量同比增幅5%。受去年四季度高基数影响，预计全年增幅将收窄。铁水环比有减产迹象，环比-1万吨至239万吨。今年增量铁水更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平，增量不大。10月以来五大材产量偏低运行，本期有所增产，产量环比+8.4万吨至865万吨（表需892万吨）。其中螺纹产量+6万吨207万吨，低于表需（226万吨）。热卷产量环比+0.6万吨至322.5万吨，稍低于表需（327万吨）。本周因环保压力，唐山高炉检修增多，检修周期4-5天，影响本周铁水下降。
• 需求：需求分结构看，内需预期依然偏弱；但四季度存在政策托底预期（18日财政部宣布将提前下达26年新增地方政府债务限额）；出口维持高位，近期价格回落对钢材出口有支撑。国庆假期表需超季节性下滑，节后表需持续修复，本期表需+17至892万吨。非五大材表需与9月持平；钢材出口暂稳定，需求端未坍塌。同比角度看，受去年四季度高基差影响，今年四季度表需难以实现同比增加。其中螺纹表需+6万吨至226万吨；热卷表需+11万吨至326.7万吨。
• 库存：五大材库存-27万吨至1554.8万吨；其中螺纹-18.6万吨至622万吨；热卷-4万吨至415万吨；考虑表需已经修复至892.7万吨，目前产量低于表需，预计库存中枢维持同比增加，但环比下降走势。从去库斜率看，螺纹去库斜率同比变陡，热卷去库斜率同比偏缓；关注后期唐山减产进展。
• 观点：找钢网数据显示，产量有所下降，其中热卷继续减产，总库存维持去库，表需环比增加。从各地区库存数据看，乐从热卷库存高位去库较好。本周唐山限产预计影响铁水减量7.5万吨，有利于去库。10月钢材供需差再次收窄，五大材产量低于表需，表需已经接近去年同期水平，库存压力不大。1月合约螺纹和热卷预计往前高修复。多单持有关注前高压力（螺纹3200和热卷3400元）。多焦煤空热卷套利随着卷走强，套利有所走扩。考虑煤炭维持减产，套利单可继续持有。
• 操作建议：找钢网数据显示，产量有所下降，其中热卷继续减产，总库存维持去库，表需环比增加。从各地区库存数据看，乐从热卷库存高位去库较好。本周唐山限产预计影响铁水减量7.5万吨，有利于去库。10月钢材供需差再次收窄，五大材产量低于表需，表需已经接近去年同期水平，库存压力不大。1月合约螺纹和热卷预计往前高修复。多单持有关注前高压力（螺纹3200和热卷3400元）。多焦煤空热卷套利随着卷走强，套利有所走扩。考虑煤炭维持减产，套利单可继续持有。

铁矿石

• 现货：主流矿粉现货价格：日照港PB粉+9.0至805.0元/吨，卡粉+8.0至926.0元/吨。
• 期货：以收盘价统计，铁矿主力2601合约+12.0（+1.51%），收于804.5元/吨，铁矿远月2605合约+13.0(+1.69%)收于781.5，1-5价差走弱至23.0，SGX铁矿掉期价格+1.30美元/吨（+1.23%）至107.5美元/吨。
• 基差：最优交割品为卡粉。卡粉、PB粉、巴混粉和金布巴仓单成本分别为850.6元/吨、854.6元/吨、867.5元/吨和854.3元/吨。01合约卡粉、PB粉、巴混和金布巴基差分别是46.1元/吨、50.1元/吨、63.0元/吨和49.8元/吨。
• 需求：截至10月23日，日均铁水产量239.90万吨/日，环比-1.05万吨/日；高炉开工率84.71%，环比+0.44%；高炉炼铁产能利用率89.94%，环比-0.39%；钢厂盈利率47.62%，环比-7.79%；进口矿日耗296.46万吨/日，环比-0.89万吨/日。
• 供给：截至10月27日，上周全球发运环比上升，到港量下降。全球发运3388.4万吨，周环比+54.9万吨。45港口到港量2029.1万吨，周环比-490.2万吨。全国9月月度进口量11632.6万吨，月环比+110.1万吨。
• 库存：港口库存累库，日均疏港量环比下降，钢厂进口矿库存环比上升。45港库存14423.59万吨，环比+145.32万吨；45港日均疏港量312.65万吨/日，环比-3.07万吨/日；钢厂进口矿库存9079.19万吨，环比+96.47万吨。
• 观点：昨日铁矿期延续上涨走势。供给端，上周铁矿石全球发运量环比上升，45港到港量大幅下降，结合近期发运数据推算，后续到港均值逐步回升。需求端，钢厂利润率大幅下滑，铁水高位回落，钢厂经营承压补库需求走弱。从五大材数据可以看到钢材产量略增，表需回升，库存下降，下游需求逐步恢复，但低于预期。库存方面，港口库存继续累库，疏港量环比下降，钢厂权益矿库存上升，库存压力增大。周末由于中美谈判取得进展，宏观利多刺激黑色反弹，预期好转，叠加补库需求释放，铁矿触底反弹。策略方面，铁矿经前期回调后，利空充分消化，单边转为逢低做多铁矿2601合约，区间参考780-850，套利推荐铁矿1-5正套。
• 操作建议：单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1200-1350，套利多焦煤空焦炭，盘面波动较大注意风险。

焦煤

• **产地煤价偏强运行，下游补库需求回暖，蒙煤价格上涨。
• 期现：截至10月29日收盘，焦煤期货强势上涨走势，以收盘价统计，焦煤主力2601合约上涨60.0（+4.83%）至1302.0，焦煤远月2605合约上涨71.0（+5.43%）至1378.5，1-5价差走弱至-77.0。S1.3G75山西主焦煤（介休）仓单1390元/吨，环比持平，基差+88.0元/吨；S1.3G75主焦煤（蒙5）沙河驿仓单1344元/吨（对标），环比+10元/吨，蒙5仓单基差+42.0元/吨。
• 供给：截至10月23日，汾渭统计88家样本煤矿产能利用率83.96%，环比-0.68%，原煤产量848.00万吨/周，周环比-6.88万吨/周，原煤库存149.02万吨，周环比-12.54万吨，精煤产量433.45万吨/周，周环比-4.70万吨/周，精煤库存90.29万吨，周环比-9.86万吨。
• 需求：截至10月23日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量64.6万吨/日，周环比-0.7万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量46.1万吨/日，周环比+0.2万吨/日，总产量为110.7万吨/日，周环比-0.5万吨/日。
• 库存：截至10月23日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比+60.6至3677.2万吨。其中，523家矿山库存环比-25.8至414.5万吨，314家洗煤厂环比-9.8至464.8万吨，全样本焦化厂环比+32.3至1029.7万吨，247家钢厂环比-5.4至783.0万吨；沿海16港库存环比+36.3至659.1万吨；三大口岸库存+32.9至326.1万吨。
• 观点：昨日焦煤期货呈强势上涨走势，山西现货竞拍价格偏强运行，蒙煤报价高位继续上涨，近日动力煤市场有所下跌，但对于焦煤市场影响不大。现货方面，国内焦煤市场延续偏强格局，下游仍有补库需求，但焦煤上涨过快，贸易商开始谨慎。供应端，山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产，产量下滑明显，叠加内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产，造成当地较大幅度减产；进口煤方面，节后蒙煤通关下滑，但本周有所回升，蒙方坑口产量下降，叠加口岸库存偏低，蒙煤报价偏强运行。需求端，铁水产量继续回落，焦化开工延续下降，节后大幅去库后有补库需求。库存端，煤矿、洗煤厂、钢厂去库，焦化厂、港口、口岸累库，整体库存中位略增，下游主动补库。策略方面，短期波动不影响四季度看多观点，单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1200-1350，套利多焦煤空焦炭，盘面波动较大注意风险。
• 操作建议：短期波动不影响四季度看多观点，单边建议短线逢低做多焦煤2601，区间参考1200-1350，套利多焦煤空焦炭，盘面波动较大注意风险。

焦炭

• **主流焦企启动提涨第三轮，焦煤提供成本支撑。
• 期现：截至10月29日收盘，焦炭期货强势上涨走势，焦炭主力2601合约上涨53.5（+3.06%）至1801.0，远月2605合约上涨67.0（+3.57%）至1944.0，1-5价差走弱至-143.0。10月29日主流焦企提涨第三轮，焦煤上涨提供成本支撑。目前吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价格报1340元/吨（第2轮提涨价格），日环比持平，对应厂库仓单1612元/吨，基差-189.0；日照准一级冶金焦贸易价格报1550元/吨，环比+40元/吨，对应港口仓单1711元/吨（对标），基差-90.0。
• 利润：全国30家独立焦化厂全国平均吨焦盈利-41元/吨；山西准一级焦平均盈利-44元/吨，山东准一级焦平均盈利20元/吨，内蒙二级焦平均盈利-101元/吨，河北准一级焦平均盈利5元/吨。
• 供给：截至10月23日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量64.6万吨/日，周环比-0.7万吨/日，247家钢厂焦炭日均产量46.1万吨/日，周环比+0.2万吨/日，总产量为110.7万吨/日，周环比-0.5万吨/日。
• 需求：截至10月23日，日均铁水产量239.90万吨/日，环比-1.05万吨/日；高炉开工率84.71%，环比+0.44%；高炉炼铁产能利用率89.94%，环比-0.39%；钢厂盈利率47.62%，环比-7.79%。
• 库存：截至10月23日，焦炭总库存952.6万吨，周环比+3.2万吨，其中，全样本独立焦企焦炭库存58.6万吨，周环比+1.3万吨，247家钢厂焦炭库存633.2万吨，周环比-6.3万吨，港口库存260.8万吨，周环比+8.1万吨。
• 观点：昨日焦炭期货强势上涨走势，近期期现市场节奏并不一致，港口贸易报价上涨，主流焦企提涨第三轮。现货端，10月27日主流钢厂正式接受第二轮提涨，10月29日主流焦企提涨第三轮，幅度仍为50/55元/吨，仍有提涨可能。供应端，焦煤价格底反弹，各煤种竞拍价格上涨，提供成本支撑，焦化调价滞后于焦煤，导致焦化亏损开工有所下滑。需求端，钢厂铁水产量高位回落，钢价走弱，钢厂利润走低，下游需求旺季不旺。库存端，焦化厂、钢厂去库，港口累库，整体库存中位略降，焦炭供应偏紧，下游被动去库。近日蒙煤坑口生产出现减量，山西竞拍延续上涨，叠加国内环保、安监、矿难影响，引发供应担忧煤焦触底反弹。策略方面，短期波动不影响四季度看多观点，投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1700-1850，套利多焦煤空焦炭，盘面波动较大注意风险。
• 操作建议：短期波动不影响四季度看多观点，投机建议逢低做多焦炭2601，区间参考1700-1850，套利多焦煤空焦炭，盘面波动较大注意风险。