购买：追赶

2017年6月14日尽管收入增长令人失望，TSPC仍可以追赶。利润率应该是可持续的TSPC将引入新的ESOP维持买入评级，目标价从2900印尼盾下调至2668印尼盾收入增长仍可以追赶尽管今年年初进展缓慢（2017年第一季度净销售额同比增长6.6％），但我们认为Tempo Scan有机会赶上今年余下的时间。我们认为 目标价（IDR）上一个目标（IDR）2668.002900.00分享价格（IDR）上/下2000.00+33.4%（截至2017年6月12日）市场数据市值（IDRb）9,000市值（美元）677BBGTSPC IJ印尼消费者信心的改善可能会支持营收300万个ADTV（USDm）0RIC台积电在2017年有所回升。我们预计消费品部门将推动这一增长金融与比率（IDR）增长（2017e收入增长+ 14％）。我们也认为弹性IDR兑换年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇率（相对于美元）支持持续的毛利率和食欲。汇丰每股收益119.17136.52150.94169.02汇丰EPS（上）124.69145.10163.16-变化（％）-4.4-5.9-7.5-新员工持股计划共识每股收益118.85127.05135.58-我们的数字不考虑新员工的潜在稀释股票PE（x）16.814.713.311.8股息收益率（％）2.73.23.63.6所有权计划（ESOP），估计约为2.91％（根据公司的EV / EBITDA（x）9.08.07.36.6TSPC发行135,000则向印尼证券交易所提交文件）新净资产收益率（％）12.112.913.413.9股在6月初的临时股东大会上批准2017.52周价格（IDR）董事会成员，委员会成员（不包括独立专员）和执行人员都有资格获得TSPC的新ESOP。虽然ESOP通常会调整雇主与雇员的利益，但细节是魔鬼。在发表评论之前，我们等待更多信息。维持买入评级，将目标价从2900印尼盾下调至2668印尼盾我们使用现金流量折现（DCF）模型来评估Tempo Scan。我们对DCF的主要假设如下：2017-26年FCF CAGR为10.3％（之前为8.4％），股权成本为9.0％，预测期间的WACC为9.0％，税率为25.0％，最终增长率为5.0％ 。我们将目标价从2900印尼盾下调至2668印尼盾，因为我们将2017-18年的净收入预期下调了6-7％。我们的目标价为IDR2,668，相当于19.5倍2017e市盈率和10.9倍2017e EV / EBITDA，意味着33.4％的上涨空间。我们维持对该股的买入评级。2800.002200.001600.0006/1612/1606/17 目标价：2668.00最高：2320.00最低：1735.00电流：2000.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Selviana Aripin *，CFA分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+65 6658 0610蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：印度尼西亚股本药品购买：追赶速度扫描（TSPC IJ）买进自由浮动22% 资质●药品2017年6月14日2财务与估值：Tempo扫瞄购买财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e关键的预测驱动力年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（IDRb）制药业2,3122,4512,5982,806收入9,138 10,061 11,113 12,339每次点击费用2,5332,8883,3213,820税息折旧及摊销前利润842972 1,087 1,227分配4,2934,7225,1945,713折旧和摊销-178-196-217-241总9,13810,06111,11312,339比率，增长和每股分析价格相对2900.002700.002500.002300.002100.001900.001700.001500.001300.0001/1507/1512/1506/1612/16资料来源：汇丰银行注：于2017年6月12日收盘价2900.002700.002500.002300.002100.001900.001700.001500.001300.00 速度扫描相对于JAKARTA SE COMPOSITE年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入11.710.110.511.0息税折旧摊销前利润4.715.411.812.9营业利润3.816.912.213.4PBT1.714.610.612.0汇丰每股收益2.714.610.612.0比例（％）收益/ IC（x）3.13.02.82.7投资回报率18.218.217.717.5鱼子12.112.913.413.9资产回报率8.69.29.49.7EBITDA利润率9.29.79.89.9营业利润率7.37.77.88.0EBITDA /净利息（x）净债务/权益-32.4-26.7-21.4-16.7净债务/ EBITDA（x）-1.8-1.4-1.0-0.8来自运营/净债务的现金流每股数据（IDR）EPS Rep（稀释）119.17136.52150.94169.02汇丰每股收益（摊薄）119.17136.52150.94169.02DPS53.9364.5472.0972.99账面价值1018.271090.251169.101265.13营业利润/息税前利润664776870987净利息55484033PBT7198249111,020汇丰PBT7198249111,020税收-173-199-220-246估值数据净利536614679761年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰净利润536614679761电动汽车/销售0.80.80.70.7现金流量摘要（IDRb）EV / EBITDA9.08.07.36.6经营现金流量356578597644电动/ IC2.42.11.91.7资本支出-388-402-445-494PE *16.814.713.311.8投资产生的现金流量-387-402-445-494PB2.01.81.71.6股利-229-290-324-328FCF产率（％）0.63.63.74.0净债务变化145177187175股息收益率（％）2.73.23.63.6FCF权益58322332366*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（IDRb）无形固定资产107107107107有形固定资产2,0942,4962,9403,434发行人信息当前资产4,3854,5834,7004,880股价（IDR）2000.00自由浮动22%现金及其他1,6861,5591,3891,234目标价（IDR）2668.00部门医药品总资产经营负债6,5861,7517,1871,9797,7482,1698,4212,389路透社（股权）彭博（股权）TSPC.JK TSPC IJ国家分析师印度尼西亚Selviana Aripin，CFA债务总额185236253273市值（美元）677联系人+65净债务-1,501-1,324-1,137-961股东资金4,5824,9065,2615,693投入资金3,1493,6484,1904,798 资质●药品2017年6月14日3我们概述了我们的期望制药业我们预计2017年制药部门的收入增长将最慢，达到6％。我们预计收入增长将主要由药品消费者健康部门（通过OTC产品，维生素/补充剂和儿童维生素/补充剂）推动。消费品和化妆品我们预计消费产品和化妆品将成为Tempo Scan增长最快的部门。该部门的主要产品包括婴儿洗护用品，女士润肤露和爽身粉。我们预计增长将由富裕程度上升和高出生率的结构趋势驱动（根据世界银行的数据，每名妇女出生2.46胎）。配送服务我们预计收入增长将受到分销网络扩张的推动。特别是，增长将受到4个国家的支持。日苏门答腊楠榜的销售网络。这也代表了Java岛以外的第一个DC。TSPC：收入贡献（％）TSPC：部门收入增长（％）20%医药品15%消费品和化妆品分配服务47%25%28%10%5%0%2017e 2018e 2019e资料来源：公司资料资料来源：汇丰银行TSPC：毛利贡献（％）TSPC：毛利率（％）医药品消费品和化妆品医药品消费品和化妆品分配服务16%43%41%70%60%50%40%30%20%10%0%配送服务2016年2017年2018年2019年资料来源：公司资料资料来源：公司数据，汇丰银行医药品消费品和化妆品分销服务 资质●药品2017年6月14日4预测由于制药领域的较低预测，我们将预测降低了6-7％：TSPC：预测变化（IDRbn）2017年2017年2018年2018年2019年2019年旧新差异百分比旧新差异百分比旧新差异百分比销售额（净额）医药品2,7482,451-11%3,0232,598-14%2,806消费品和化妆品2,9822,888-3%3,4003,321-2%3,820配送服务4,8774,722-3%5,3645,194-3%5,713总10,60710,061-5%11,78711,113-6%12,339销售成本药品1,053858-19%1,158909-22%982消费品和化妆品1,2601,184-6%1,4371,352-6%1,555配送服务4,2674,117-4%4,6944,529-4%4,981总6,5816,159-6%7,2896,790-7%7,518毛利药品1,6951,593-6%1,8651,689-9%1,824消费品和化妆品1,7221,704-1%1,9631,9700%2,265配送服务610605-1%671665-1%732总4,0263,902-3%4,4984,324-4%4,821营业费用销售2,6002,573-1%2,8892,842-2%3,155G＆A594554-7%661612-7%679总3,1943,126-2%3,5503,453-3%3,834营业利润832776-7%948870-8%987息税折旧摊销前利润1,028972-5%1,1651,087-7%1,227折旧173156-10%193172-11%191摊销41410%4545-1%50息税前利润814776-5%927870-6%987利息收入7760-23%7554-27%48利息已付(7)(12)84%(7)(14)99%(15)净利息7148-33%6740-40%33税前收益885824-7%995911-8%1,020税(223)(199)-11%(250)(220)-12%(246)税后收益662625-6%744691-7%774少数族裔(9)(11)16%(10)(12)14%(13)收益653614-6%734679-7%761资料来源：汇丰银行我们还介绍了预测的驱动因素：TSPC：预测的主要驱动力2017年2017年2018年2018年2019年2019年旧新差异百分比旧新差异百分比旧新差异百分比收入增长医药品10%6%-4%10%6%-4%8%消费品和化妆品14%