追赶继续；购买

关键变更德意志银行风％CHG亚洲中国实用工具实用工具衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在获得相关法律意见之前采取专家意见进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。美国路透社彭博交易所代号0816.HK 816 HK恒指0816韩国2016年8月23日预测变化于2016年8月22日的价格（港元）2.13追赶继续；购买总研究分析师（+852）2203 6167卢卡·朱研究助理（+852）2203 6173对同业的估值折让应缩小由于福建省强劲的水电，1H收入增长24％不可能是一次性事件。即使水电正常化，我们仍有望实现稳定增长，其中风能和核能将推动利润增长，而煤炭的进一步下行空间有限。目前FY16E / 17E P / E的估值为7.5倍/6.5倍，似乎高估了其单省风险敞口。上行空间可能来自电力需求恢复，热容量延迟以及削减的减少。在非化石燃料行业中，阜新仍是我们首选的股票。购买。目标价3.00至2.90↓-3.3%销售（FYE）14,523至16,070↑10.7%运算教授34.1至32.3↓-5.3%保证金（FYE）2016-18年收入复合增长率为16％；收益主要来自非化石燃料今年，水电是主要的收入驱动力。在接下来的两年中，可能的水力正常化的影响将被风/核的增长和较低的利息成本所抵消。随着甘肃/新疆/内蒙古的政策执行和特高压运行，风能利用有望在2017-18年度显着恢复。四个核电在运行，FY17E的核收入贡献应上升至30％。对于煤炭，进一步利用的下行潜力应受到限制。福建煤炭IPP进行更合理的产能增加，对当地的热利用状况而言是个好兆头。此外，进一步削减630亿元的计息债务融资成本可能会节省成本。2016-18财年利润下降3.5-7.7％净利润（FYE）6.05.04.03.02.01.02,259.9至2,181.5↓-3.5%通过将1H16业绩和最新的运营更新信息纳入我们的预测，我们将2016-18E盈利下调3.5-7.7％，主要是基于较为保守的煤/风电费率因竞争性销售而结算的假设。目标价2.9港元（原为3.0港元）；风险我们的目标价格基于SOTP估值，将DCF应用于主营业务，P / E倍数应用于联营公司。这意味着10倍/ 9倍的2016E / 17E P / E，而2016-18E的复合年增长率为16％。主要风险：福建省的电力需求，风电缩减以及竞争带来的电价下跌潜力。8/142/158/152/16美国恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对18.3 26.8 -18.4恒生指数4。4 15。5 2。4资料来源：德意志银行预测和比率年底12月31日2014A2015A2016年2017年2018年销售额（人民币元）息税折旧摊销前利润报告的NPAT（CNYm）报告的每股收益FD（CNY）DB EPS FD（人民币）OLD DB EPS FD（CNY）变化百分比DB EPS增长（％）市盈率（x）价格/ BV（x）EV / EBITDA（x）DPS（净额）（CNY）收益率（净值）（％）净资产收益率（％）资料来源：德意志银行估计，公司数据DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 披露和分析证书位于附录1中。 MCI（P）057/04/2016。2016年8月23日公用事业华电阜新2016年8月23日公用事业华电阜新页面PAGE德意志银行/香港德意志银行/香港页面PAGE路透社：0816。香港彭博社：816 HK美元2,310型号更新市场研究市盈率（DB）（x）价格/相对价格目标价-12个月（港元）2.9052周范围（港元）3.20 - 1.19恒生指数22,937 ：8月22日财政年度末12月31日2016年2017年2018年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）每股收益（人民币）中国DPS（人民币）实用工具BVPS（人民币）加权平均份额（米）华电阜新平均市值（人民币元）企业价值（元）评估指标买。市盈率（已报告）（x）价钱（16 Aug 22）HKDP / BV（x）目标价港元公司股票代号最近价格*纳米13,89515,34716,07016,98820,024纳米7,3727,8479,1729,64411,125纳米1,8671,8212,1822,5002,918纳米0.2340.2170.2590.2970.347股息收益率（％）0.2350.2170.2590.2970.34752周范围HKD 1.19-3.200.2350.3310.2690.3220.367EV /销售额（x）0.0%-34.7%-3.5%-7.7%-5.4%资料来源：德意志银行，福建省环境厅7.3-7.919.814.616.7EV / EBITDA（x）13.612.37.06.15.3EV / EBIT（x）1.60.80.80.70.6有形固定资产9.39.37.98.67.9公司0.0440.0400.0520.0590.069个人资料1.41.52.83.33.8销售额14.210.911.211.612.2华电富新是领先的多元化清洁能源1 播放器2 毛利在中国拥有平衡的水电容量组合，市盈率（DB）（x） 燃煤和其他可再生能源。它还拥有一个美国截至2014年底已达到12.3GW（包括2摊销3.8吉瓦息税前利润3002902802702602502222222016年2017年2018年2019年2020年煤炭加油站核水电风总+852 6167热力，2.5GW水力，4.9GW风能和1.1GW2016其他201320142015公司股票代号最近价格*员工/会员股东，截至62.7％2014年底。0.220.240.220.260.300.35 杰出/非凡0.190.230.220.260.300.35其他税前收入/（费用）除税前溢利0.040.040.040.050.060.07价钱性能1.51.82.22.42.73.0所得税费用7,6237,9798,4088,4088,4088,408少数族裔6.0其他税后收入/（费用）净利13,40225,44922,46215,35115,35115,351DB调整（包括稀释）49,66968,37573,04072,68782,73088,146DB净利润现金流量（元）8月14日11月14日2月15日5月15日8月15日11月15日2月16日5月16日8.013.612.37.06.15.3经营现金流量9.113.612.37.06.15.3净资本支出2.13华电阜新恒生指数1.651.620.820.750.680.61（根据基准）2.90自由现金流其他投资/筹资现金流量其他投资/筹资现金流量其他投资/筹资现金流量其他投资/筹资现金流量其他投资/筹资现金流量其他投资/筹资现金流量 净现金流量2.21.41.52.83.33.8营运资金变动 资产负债表3.84.94.84.54.94.4现金及其他流动资产17,909有形固定资产7.69.39.37.98.67.913 14 15 16E 17E 18E11.514.515.814.016.114.9商誉/无形资产EBITDA保证金EBIT保证金合伙人/投资13,24213,89515,34716,07016,98820,024其他资产成长与盈利能力8,7409,62311,39312,61313,32215,362总资产计息债务其他负债6,5107,3727,8479,1729,64411,125负债总额39%股东权益2,1752,6673,2373,9854,5115,199少数族裔股东权益合计净债务00000013 14 15 16E 17E 18E关键公司指标销售增长 （％）4,3354,7054,6105,1865,1335,926销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）偿付能力-2,305-2,344-2,570-2,750-2,922-3,277EBITDA利润率（％）13 14 15 16E 17E 18E息税前利润率（％）32.7 33.9 30.0 32.3 30.2 29.694844286511,0771,181支付比率（％）19.8 18.6 18.6 20.0 20.0 20.0净资产收益率（％）13.5 14.2 10.9 11.2 11.6 12.2资本支出/销售额（％）54.3 91.8 96.0 69.3 76.2 61.3000000资本支出/折旧（x）3.3 4.8 4.6 2.8 2.9 2.4612371551738080热的2,1852,6812,6233,2603,3683,910净利息保障（x）1.9 2.0 1.8 1.9 1.8 1.8资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）484534405490359437兆瓦233280397588509554 michael.tong@db.com0000005.0结果简报和NDR的主要要点1,4681,8671,8212,1822,5002,9184.0水电：有信心在今年实现5,000小时的利用2031000003.0对于水力发电，1H利用率为3,172小时（同比增长116％），产量为79亿千瓦时（同比增长121％）。 2H利用率取决于降雨条件，1,6701,8771,8212,1822,5002,9182.0管理层有信心在今年实现5,000小时和12-13亿千瓦时的输出1.0，鉴于7月至8月的持续强劲产出以及高水位水库。该公司尚无直接供电下出售的水力发电产品。16我们认为该指导方针似乎可以实现，因为它已将2H的利用率同比下降了约20％，而7-8月的平均日产量实际上仍然比去年同期强得多。6,6227,1758,4388,4829,17810,172风：正在改善中，但需要更多的耐心-7,186-12,755-14,736-11,137-12,943-12,267对于风能，1H利用率为936hrs（同比-5.5％），输出为64亿千瓦时（同比+ 32％）。由于甘肃省的高暴露量，减少量增加5.5个百分点至23％，略高于全国平均水平21％。 1H风电价格同比下降5％，以市场为基础的7.22亿千瓦时发电量（占风电总产量的11.3％）。电价折让为24.5％，为人民币145元/兆瓦时。管理层建议，甘肃的限电形势正在改善，但需要更多的耐心，才有可能实现有意义的复苏。在政策方面，甘肃省执行有保证的利用政策需要花费一些时间，而甘肃省的电力供应/需求动态比其他地区更具挑战性。在设施方面，酒泉—湖南800kV特高压直流线路计划于2017年开始运营。-565-5,580-6,298-2,655-3,765-2,095公司02,2440000预计全年风能利用率将在接近1800小时的时间内保持稳定（2015：1,745hrs），我们相信可以通过更直接的贸易努力来实现。直接贸易下的风能产量从去年的5％增长到1H总量的11％。公司-377-49