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营收增速环比改善，静待氧化镁放量

2025-10-29 西南证券李辰

事件与业绩概览：濮耐股份发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入41.76亿元，同比+4.34%，归母净利润0.95亿元，同比-22.81%；2025单Q3实现营业总收入13.83亿元，同比+5.95%，归母净利润0.26亿元，同比+352.82%。
氧化镁业务分析：
- 市场需求：提镍作为氧化镁下游重要应用领域，2024年全球镍矿开采量370万吨，2020-2024年复合增速为7.23%，其中印尼开采量220万吨，2020-2024年复合增速为20.85%，新能源汽车增长拉动镍矿需求。
- 应用优势：湿法冶炼红土镍矿技术降低下游客户冶炼成本10%-15%，替代需求空间广阔。
- 产能限制：公司湿法冶金高效沉淀剂产能仅11万吨，严重限制客户开拓，新产能将提升保供能力。
盈利能力改善：
- 毛利率：2025单Q3预计毛利率同比增加0.63个百分点、环比增加1.81个百分点至18.35%，受益于耐材海外表现优异和高毛利氧化镁业务小量出货。
- 费用率及减值：管理费用率、销售费用率分别同比下降0.74、0.87个百分点；财务费用率同比下降1.28个百分点，受益于汇兑收益增加和可转换债券转股利息费用减少。
- 销售净利率：同比增加2.82个百分点至1.84%。
传统业务与新业务：
- 传统业务：公司深耕耐材行业，竞争优势突出，市场份额有望持续提升，海外布局完善，传统业务稳健。
- 新业务：新材料事业部拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，已为格林美等客户批量供货，并签订50万吨采购框架协议，业绩增长潜力大。
- 产能支撑：子公司西藏翔晨镁业新建年产6万吨高效沉淀剂生产线已投产，后续升级改造将进一步提高产能，支撑业务放量。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.13元、0.40元、0.68元，对应PE分别为46倍、15倍、9倍，维持“买入”评级，看好公司业绩弹性。
风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。