多空博弈下，油价何去何从——原油策略报告

行情回顾

• 9月底至今油价呈现先跌后涨态势，分为两个阶段：
  • 第一阶段（9月25-10月20日）：油价下跌，因哈以停火协议、俄罗斯出口增加、风险溢价回吐、中美贸易摩擦引发经济悲观预期、基本面供应过剩及高频库存累积等因素共振。
  • 第二阶段（10月21日至今）：油价企稳回升，因美国加强俄伊制裁、与委内瑞拉关系紧张引发地缘风险溢价。

核心分析

• 地缘风险不确定性：
  • 伊朗：虽哈以停火降低中东冲突风险，但美国对伊朗制裁（尤其亚洲买家港口）持续，但民营炼厂可能继续采购，影响有限。
  • 俄罗斯：印度虽受美加关税制裁仍采购俄油，但美国制裁两家俄油巨头后，俄油现货贴水扩大，出口受阻，印度或减量至零，140万桶/天供应存在风险。
• 供应端：
  • 美国、欧佩克+、加拿大、巴西等国持续增产，IEA/EIA预计美国增产50万桶/天（Q4环比增15万桶/天），欧佩克+名义增产14万桶/天（实际约10万桶/天）。
• 需求端：
  • Q4传统需求淡季，汽油需求环比走弱，欧美炼厂检修，中国采购节奏放缓（主营炼厂开工率下降，地炼配额用完，国营炼厂受日照港制裁影响）。
  • 全年供应过剩，库存三分之二累积在中国，海外库存未见累库，但已达120天安全库存，收储节奏可能放缓。
• 中美贸易摩擦：
  • 特朗普任内加征关税导致经济走弱，当前平均关税超15%，12-18个月油品需求或下调，但双方计划会谈，关税或缓解。
• 高频库存：美国油品库存逆季节性累库，高于去年水平，在途原油大幅累积（制裁导致无处靠港）。

总结与策略

• 基本面：需求转弱、中国采购放缓、多国增产，供应过剩致库存累积。
• 地缘风险与贸易摩擦：俄油出口大幅下降及中美谈判是短期交易核心。
• 交易策略：短期观望，若俄油减量＜50万桶/天则空配，＞100万桶/天则油价仍有上涨空间。
• 风险点：需求超预期、关税下调/解除、地缘风险反复、美国加大制裁、俄油减量超预期。

关键数据

• 俄油出口量：380万桶/天（存在风险）。
• 美国原油产量：同比增50万桶/天（Q4环比增15万桶/天）。
• 欧佩克+实际增产量：每月约10万桶/天。
• 美国油品库存：高于去年水平，逆季节性累库。
• 全球在途原油：累积至2000万桶。
• 美国制造业PMI：连续7个月低于荣枯线。
• 美国消费者信心指数：走弱趋势明显。