金融期货策略周报：股债延续多头思路，收益率倒挂关注期债套利

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报20170612——风险事件虽多，股债暂时无忧 2017-06-12 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-06-18 股债延续多头思路，收益率倒挂关注期债套利 主要观点 品种 观点 展望 操作建议 流动性 观点：逆回购投放量达近期高位，流动性维持稳健态势 （1）上周央行公开市场逆回购共计净投放4100亿；同时，上周五另有2070亿M LF到期。 （2）本周央行将有2500亿逆回购到期。 逻辑： 上周尽管资金利率有所上行，但总体来看流动性依旧维持稳健态势。一方面，上周央行逆回购投放量达到2月份以来的高位，资金市场情绪总体较为稳定。另一方面，上周中国央行并未对美联储加息采取跟进措施，因而对于国内资金利率也未造成明显影响。本周将有2500亿逆回购到期，尽管目前市场预期较为乐观，但随着进入6月下旬，仍需维持谨慎。 风险因素：月末临近，关注跨季影响 - - 期指 观点：保持乐观，关注A股纳入MS CI可能 （1）国企改革升温，主题概念活跃； （2）本周M SCI将讨论A股能否纳入； （3）本月重要股东加速在二级市场增持。 逻辑:：近期国债收益率曲线倒挂，除反映资金面与基本面冲突之外，也显示两者已计价至资产价格中，因而盈利弱化对于市场冲击整体有限。同时目前处于银行自查之后的政策发布空窗期，同时银行整改尚未开始，去杠杆短期不会对市场形成干扰。因而趋势上可延续乐观，同时关注本周A股能否纳入M SCI。 风险因素：A股能否纳入M SCI 震荡 IC1709 多单续持 期债 观点：市场情绪好转，国债期货或有所回暖 （1）美联储此次加息影响较小； （2）国债一级市场的认购倍数较高，市场情绪好转。 逻辑：虽然本周是跨季的关键时间，但从央行投放28天期逆回购的操作来看，央行稳定市场流动性决心是一直存在的，预计资金顺利跨季将无忧。从我们测算的交割期权期望值转负也说明国债期货市场投资者预期收益率有所下行将是大概率事件，具体数据可以参见我们周度数据跟踪报告。仍然建议多单轻仓持有，关注监管政策变化和市场流动性波动。 风险因素：跨季关键时间点 震荡 偏强 T1709 多单轻仓 外汇 观点：美联储加息后市场反应平淡，汇市短期暂无方向 （1）美联储6月如期加息，并公布部分缩表细节。市场反应相对平淡。 （2）英国退欧谈判将于19日如期开启。 逻辑：美联储加息后释放鹰派信号，但市场反应平淡。“数据驱动”型的市场预期与正式回归“前瞻性加息”的美联储预期之间出现了明显差异。短期来看，这或将制约美元指数走出明显趋势。人民币对美元汇率方面，监管并未跟随进一步调升利率。背后主要受人民币汇率安全边际相对较高以及市场单边贬值预期正在修复等因素的支撑。预计短期人民币汇率将跟随外部美元小幅双向波动，暂无明确趋势方向。建议投资者维持观望。重点关注美国经济数据的表现对未来市场与美联储预期差异回归方式的影响，以及周一即将开启的英国退欧谈判可能对汇市带来的扰动。 风险因素：美国经济数据表现，周一开启的英国退欧谈判 震荡 观望 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年6月18日 2/15 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周四美联储加息可谓是本周最大的风险因子，但从国内金融市场的实际表现来看，本次美联储加息影响相对有限，市场反应并不剧烈。其中，资金面方面，央行上周大额逆回购投放达到近期高位以及并未跟进美国加息，显示出近期稳定流动性意图显著，资金利率市场总体较为平稳。因此，期债方面，在资金面相对稳定，且上周国债一级市场认购较高，市场情绪回暖下，国债期货或能有所回暖。权益类方面，考虑到目前处于银行自查后的空窗期，去杠杆短期不会对市场造成干扰，且盈利弱化对市场冲击整体有限；因此延续乐观。本周来看，是否平稳跨季以及A股能够纳入MSCI是本周关注重点。 本周推荐策略：本周期指方面，由于上周A股蓝筹调整以及概念炒作的回温，本周风格策略依旧延续IC多头思路。期债方面，上周10-1年期国债收益率持续倒挂，且利差一度达到-6.88bp。但我们认为收益率曲线倒挂难以持续，因此期债跨品种价差扩大策略可继续关注。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年6月18日 3/15 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场逆回购共计净投放4100亿；同时，上周五另有2070亿MLF到期。本周央行将有2500亿逆回购到期，周一到周五到期量分别为100亿、100亿、800亿、1000亿和500亿。 2．资金利率市场表现：逆回购投放量达近期高位，流动性维持稳健态势 上周尽管资金利率有所上行，但总体来看流动性依旧维持稳健态势。一方面，上周央行逆回购投放量达到2月份以来的高位，尤其是周五的2900亿逆回购操作，完全对冲了到期的逆回购及MLF总量。因此，结合央行的公开市场操作，在市场对于央行6月稳定资金面的预期下，资金市场情绪总体较为稳定。另一方面，作为外部风险因素，在上周四凌晨美联储宣布加息以及公布部分缩表内容后，中国央行并未采取跟进措施，因而对于国内资金利率也未造成明显影响。从原因来看，主要在于自17年以来，随着国内金融去杠杆进程，整体资金利率水平已经显著上行；以隔夜及1年期Shibor利率为例，自年初以来已分别大幅上涨64bp和104bp。因此，短端资金利率的实际先行上涨，使得央行暂时按兵不动。 本周来看，将有2500亿逆回购到期，资金到期总量少于上周。除此以外，央行近期稳定资金面的意图较为显著，或令6月资金利率波动或小于预期。但随着进入6月下旬，仍需维持谨慎。 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 1 2 3 4 5 6 2016/08/23 2016/09/06 2016/09/20 2016/10/04 2016/10/18 2016/11/01 2016/11/15 2016/11/29 2016/12/13 2016/12/27 2017/01/10 2017/01/24 2017/02/07 2017/02/21 2017/03/07 2017/03/21 2017/04/04 2017/04/18 2017/05/02 2017/05/16 2017/05/30 2017/06/13 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/07/15 2016/08/05 2016/08/26 2016/09/16 2016/10/07 2016/10/28 2016/11/18 2016/12/09 2016/12/30 2017/01/20 2017/02/10 2017/03/03 2017/03/24 2017/04/14 2017/05/05 2017/05/26 2017/06/16 一周回购总量 市场净投放量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年6月18日 4/15 图 3： 央行公开市场操作每日投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomber g 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：移仓换月令期指保证金下滑，期债资金继续净流入 上周股、债、商三大类资产期货保证金变动有所分化。其中，除期债保证金有一定幅度的上移之外，商品保证金继续维持水平，而期指保证金则出现大幅下滑。其中，期债保证金的上移或与上周期债走势震荡偏强有关；而期指保证金的下滑则主要在受上周五为1706合约交割影响，展期合约还未完全重新建仓有关。具体来看，一周以来，期债保证金上涨4.24%，期指保证金下滑13.93%，商品保证金0.94%。 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金水平 单位：亿元 图 6： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2017/05/18 2017/05/20 2017/05/22 2017/05/24 2017/05/26 2017/05/28 2017/05/30 2017/06/01 2017/06/03 2017/06/05 2017/06/07 2017/06/09 2017/06/11 2017/06/13 2017/06/15 2017/06/17 2017/06/19 2017/06/21 2017/06/23 2017/06/25 2017/06/27 投放量 到期量 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 ON CNH Hibor 1W CNH Hibor 2W CNH Hibor 1M CNH Hibor 2M CNH Hibor 3M CNH Hibor 6M CNH Hibor 1Y CNH Hibor 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 周涨跌 日涨跌 0 200 400 600 800 1000 1200 2017/06/16 2017/06/15 2017/06/14 2017/06/13 2017/06/12 2017/06/09 2017/06/08 2017/06/07 2017/06/06 2017/06/05 2017/06/02 2017/06/01 各类资产期货保证金水平 商品期货保证金 股指期货保证金 国债期货保证金 香港CUS期货保证金 -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 股指 国债 外汇 商品 期货保证金变化 %D% %W% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年6月18日 5/15 图 7： 基金投资投资资产占比（截止本周五） 图 8： 基金产品资产净值（月度） 单位：亿元 数据来源：Wind 中信期