金融期货策略周报：资金谨慎心理依旧，收益率倒挂关注期债跨品种套利

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 联系人： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 张菁 021-60812987 zhangjing@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报——趋势机会有限，关注套利机会 2017-05-15 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-05-21 资金谨慎心理依旧，收益率倒挂关注期债跨品种套利 主要观点 一周逻辑：上周在央行资金投放的呵护下，流动性整体相对平稳，持续维持紧平衡状态；但是依旧考虑到监管细则还未落地，去杠杆背景下资金面依旧对股债形成一定压制，令市场谨慎情绪依旧较浓。具体来看，期指方面，尽管目前资金抛压压力缓解令指数具备一定反弹基础；但考虑到去杠杆忧虑以及本月家电板块面临的高管减持等因素，因而依旧认为短期沪指将维持震荡格局。期债方面，除目前一级及二级市场国债整体需求依旧偏弱以外，近期核心矛盾依旧来源于监管层面，因此市场情绪依旧较难修复，维持震荡判断。外汇方面，受短期美元的疲软再次给予人民币机会，在美元不出现持续下行的前提下，目前的盘整格局仍将延续，建议投资者维持观望。 品种 观点 操作建议 股指期货 上下空间有限，持币观望 观望 国债期货 现券市场需求仍然低迷，期债持续震荡 多单轻仓 外汇 政治风险拖累美元，关注影响持续性 观望 本周推荐策略：趋势方面，股债近期依旧维持震荡判断的背景下，暂时难有明显趋势性方向。尤其是期债方面，从上上周末监管层出面安抚市场后，上周初期债情绪大幅好转来看；目前期债市场走势的核心依旧监管层表态，以及监管细则是否落地。因此，建议重点关注监管层政策变动。套利方面，建议关注期债的跨品种套利。目前，受到资金成本维持高位影响，国债短端收益率大幅提高下，5-10年期国债收益率近两周呈现倒挂局面；未来无论是5年收益率下降还是10年收益率上升，都会带来TF1709-T1709价差的扩大。 策略风险点： 1. 监管细则何时落地； 2. 5月末端午节前流动性波动； 3. 特朗普通俄门事件； 4. 美联储5月议息会议纪要。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年5月21日 2/14 一、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场逆回购共计净投放1800亿；此外，上周二另有1795亿MLF到期且并未进行续作。同时，上周五央行开展了800亿的国库现金定存招标，中标利率为4.5%为2015年以来最高。本周央行将有4100亿逆回购到期，周一到周五到期量分别为100亿、1700亿、1400亿、700亿和200亿。 2．资金利率市场表现：流动性偶有压力，央行呵护下维持紧平衡 上周流动性表现为偶有阶段性压力，央行呵护下总体维持紧平衡。具体来看，上周总体流动性总体相对充裕，但考虑到周二MLF到期未续因素，央行接连两个交易日大额投放逆回购以平滑流动性波动。因此，若综合考虑逆回购以及MLF，上周综合资金净投放量为5亿，资金投放量基本上对冲了到期量影响。 除此以外，我们还注意到上周五央行还开展了800亿的国库现金定存招标，以进一步缓解资金面压力。针对此次国库现金定存招标，可以从两个角度来解读：1.首先，对比国库现金定存和逆回购投放的对象区别来看，逆回购对象为一级交易商，而国库现金定存的对象则是商业银行。因此，国库现金定存实际上是更为直接地为商业银行补充流动性。2. 其次，从中标利率来看，此次3个月4.5%的中标利率达到了2年以来的新高，也从侧面说明在去杠杆背景下资金面的紧张。同时，也表明在获取流动性的同时，资金成本也是不断走高的事实。综合来看，此次央行开展的国库现金定存尽管是为市场补充了流动性，缓解资金面短期压力；但从中期来看，仍然反应了资金利率不断抬高，且进一步收紧的预期。 针对本周，将有4100亿逆回购到期，且临近月末及端午假期，预计资金面将会出现收紧，届时需关注资金利率的波动。 图 1： Shibor利率走势 图 2： 央行公开市场操作 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 2016/07/27 2016/08/10 2016/08/24 2016/09/07 2016/09/21 2016/10/05 2016/10/19 2016/11/02 2016/11/16 2016/11/30 2016/12/14 2016/12/28 2017/01/11 2017/01/25 2017/02/08 2017/02/22 2017/03/08 2017/03/22 2017/04/05 2017/04/19 2017/05/03 2017/05/17 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -10000 -5000 0 5000 10000 15000 2016/06/17 2016/07/08 2016/07/29 2016/08/19 2016/09/09 2016/09/30 2016/10/21 2016/11/11 2016/12/02 2016/12/23 2017/01/13 2017/02/03 2017/02/24 2017/03/17 2017/04/07 2017/04/28 2017/05/19 一周回购总量 市场净投放量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年5月21日 3/14 图 3： 央行公开市场操作每日投放金额及到期金额 图 4： 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Bloomber g 中信期货研究部 3．股、债、汇、商各类资产配置：金融期货保证金显著流出，市场维持谨慎情绪 上周金融期货保证金显著流出，商品保证金小幅增加，也总体反应出上周金融板块震荡下资金相对谨慎的态度。一周来看，上周期指保证金变动-8.61%，除了整个权益类板块缺乏基本面支撑资金持观望态度外，上周五为期指1705合约交割日，受移仓换月影响，持仓保证金也会表现为相对下滑。期债方面，上周保证金变动-8.21%，表明了在监管细则未落地下，整体震荡谨慎的格局。商品方面，一周保证金则小幅变动+2.20%。 图 5： 股、债、汇、商持仓保证金水平 单位：亿元 图 6： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 500 1000 1500 2000 2500 2017/04/28 2017/04/30 2017/05/02 2017/05/04 2017/05/06 2017/05/08 2017/05/10 2017/05/12 2017/05/14 2017/05/16 2017/05/18 2017/05/20 2017/05/22 2017/05/24 2017/05/26 2017/05/28 投放量 到期量 -20 0 20 40 60 80 100 ON CNH Hibor 1W CNH Hibor 2W CNH Hibor 1M CNH Hibor 2M CNH Hibor 3M CNH Hibor 6M CNH Hibor 1Y CNH Hibor 离岸人民币香港银行间同业拆借利率涨跌 周涨跌 日涨跌 0 200 400 600 800 1000 1200 2017/05/19 2017/05/18 2017/05/17 2017/05/16 2017/05/15 2017/05/12 2017/05/11 2017/05/10 2017/05/09 2017/05/08 2017/05/05 2017/05/04 各类资产期货保证金水平 商品期货保证金 股指期货保证金 国债期货保证金 香港CUS期货保证金 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 股指 国债 外汇 商品 期货保证金变化 %D% %W% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年5月21日 4/14 图 7： 基金投资投资资产占比（截止本周五） 图 8： 基金产品资产净值（月度） 单位：亿元 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 基金投资范围 股票型 混合型 债券型 货币型 另类投资 QDII 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2017年05月 2017年04月 2017年03月 2017年02月 2017年01月 2016年12月 2016年11月 2016年10月 2016年09月 2016年08月 2016年07月 基金产品资产净值（月度） 股票型 混合型 债券型 货币型 QDII 股票型混合型债券型货币型另类投资QDII占比周度变化0.0194%0.0231%-0.0177%-0.0250%0.0008%-0.0007% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年5月21日 5/14 二、股指市场 1．股市逻辑梳理：上下空间均有限 上周上证综指周线结束5连阴，中证500指数以及创业板指数出现较大级别的反弹，但下半周开始反弹趋弱，市场量能回到3500亿元附近。 从资金面来看，指数相对而言已具备一定反弹基础，一是基金仓位位于年内低位，二是融资余额继续下行的空间有限，资金抛压压力已得到极大缓解。同时近期量能收缩显示资金持币观望，资金谨慎的原因大致可归纳为以下几点：1）6月12日银行自查结果公布前，对于去杠杆的忧虑始终存在，同时上周五对于国海证券的处罚加剧券商监管的悲观预期；2）补库存周期结束，再通胀交易证伪；3）IPO过审加快，小票反弹空间受限；4）家电板块本月持续发生高管减持，进一步诱发白马估值破灭忧虑。简而言之，资金有入场理由，却无可配资产，白马、成长等板块均存隐患。因而近期主题炒作相对盛行，雄安、可燃冰、网络安全、苹果产业链成为阶段热点，但热点相对而言轮动快且无持续性，因而指数趋势上行的机会并不大。我们认为6月银行自查结束前，沪指将围绕3100点附近震荡，不妨继续持币观望。