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液体蛋氨酸顺利投产，三季度业绩韧性十足

2025-10-29 杨林,王新航国信证券邵泽

核心观点：新和成前三季度业绩稳健增长，盈利能力显著提升，主要得益于蛋氨酸量价齐升和公司新产能的投产，同时维生素价格回落和成本费用管控也增强了利润韧性。
关键数据：
- 前三季度业绩：营业收入166.42亿元（同比增长5.45%），归母净利润53.21亿元（同比增长33.37%），扣非后归母净利润53.33亿元（同比增长37.37%），销售毛利率45.55%，销售净利率31.97%。
- 单季度表现：第三季度营业收入55.41亿元（同比下降6.66%，环比下降2.12%），归母净利润17.17亿元（同比下降3.80%，环比下降0.35%）。
- 蛋氨酸业务：固体蛋氨酸市场价格2.08万元/吨（年内涨幅5.85%），公司蛋氨酸权益产能将达46万吨/年，位居全球第三。山东氨基酸上半年营收37.58亿元（同比增长17.24%），净利润14.38亿元（同比增长21.78%）。
- 维生素业务：VA、VE市场价格分别为63元/千克、49.5元/千克，低于2024年7月水平。山东新和成精化公司上半年营收20.85亿元，净利润12.09亿元，净利润率58.00%。
- 香精香料业务：山东新和成药业上半年营收21.48亿元（同比增长2.97%），净利润8.51亿元（同比增长27.55%），净利润率39.60%。
研究结论：
- 蛋氨酸行业景气度提升，公司新产能投产和价格上涨为公司业绩增长提供支撑。
- VA、VE价格回落，但预计将逐渐企稳，维生素业务盈利保持稳健。
- 香精香料板块利润率提升，未来营收有望持续增长。
- 公司各业务板块协同效应显著，长期成长潜力看好。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为67.92/72.48/77.37亿元，当前股价对应PE分别为10.6/9.9/9.3倍。