中国已成为全球快餐扩张的支柱，不仅是一个巨大的市场，也是行业领导者如麦当劳、百胜中国、达美乐和星巴克的增长引擎。中国拥有14亿消费者和不断壮大的中产阶级，其快餐行业已成为全球竞争的激烈战场，全球和本土品牌都在积极扩张其在重要市场的份额，这些市场提供了有吸引力的单位经济和低线城市的大量空白空间。预计中国将代表超过75%的百胜中国净开店数量，预计到2025年，中国将代表麦肯基、星巴克和达美乐约40-50%的开店数量。
百胜中国截至2024财年运营约15,000家肯德基和必胜客门店（占百胜中国全球门店总数的25%），但管理层认为有进一步渗透市场的机会；公司2026年的目标是在中国开设20,000家门店，这意味着其目标是覆盖中国一半的人口。本报告探讨了与中国餐饮业相关的几个关键主题/辩论，对全球投资者具有重要意义：1）最近的销售增长、单位增长和市场份额趋势，2）门店单位经济、投资回报和多元化格式（即增加百胜中国的加盟店），3）咖啡/即饮茶竞争格局，大型本土参与者如瑞幸和Mixue继续扩大市场份额，4）食品配送补贴对2025年下半年/2026年交易增长的影响。
积极方面，我们仍然看到健康的门店单位经济，尤其是在渗透低线城市和采用各种格式的情况下，这为单位增长创造了有利的环境。然而，我们继续看到相对温和的SSSG背景，因为消费者情绪疲软、持续的去整合风险以及消费者更选择性支出行为导致的价格风险。我们还需要密切关注食品配送补贴的水平，它是否将持续到2026年以及它如何影响价格认知。
中国餐饮业历史上是一个分散的市场，肯德基作为主要参与者，但其市场份额仅为1.2%。我们认为分散的市场是由于：1）原材料和劳动力占总成本的很大一部分，这意味着小型新参与者在没有规模经济的情况下更容易进入；2）进入门槛较低，包括所需的资本支出和资源/技能；3）客户的价格敏感性以及倾向于选择价值选项，这意味着即使是领先品牌也存在定价权风险；4）多样化的产品/菜系。
麦当劳在过去五年中在中国获得了20个百分点的市场份额，而其全球市场份额相对稳定。我们主要将麦当劳的增长归因于单位扩张，该品牌在2022年至2024年期间在中国表现出37%的单位增长，管理层表示该品牌有望在2025财年在该地区开设1,000家门店。同样，百胜中国的目标是通过对业务扩张和进入低线城市来增加市场份额。瑞幸和Mixue看到了快速增长（分别增长70个和90个百分点），这得益于行业领先的单位扩张。
百胜中国的门店单位经济继续保持健康，肯德基的新店投资回报率约为2年，必胜客约为2-3年。该公司还利用门店格式（例如并排门店，例如肯德基的KCoffee并排门店，该模式为引入该模式的肯德基门店带来了X%的增量销售；该公司还引入了约50家KPro并排门店）来为门店带来增量销售和利润。对于即饮茶品牌，我们相信，在SSSG改善的情况下，大多数受支持的品牌的门店单位经济和投资回报率将在今年有所改善。按城市级别划分，肯德基在高线城市和低线城市中的投资回报率相似，约为2年；对于拥有强大供应链的即饮茶品牌（例如Mixue和Guming），由于劳动力和租金成本较低，低线城市/城镇的门店盈利能力可能甚至高于品牌平均水平。
百胜中国宣布其2025年第二半年的净开店速度预计将加速，与第一季度相比（基于指导和GSe）；多个即饮茶品牌已实现或加速了开店计划。星巴克中国是星巴克的第二大城市，对国际收入做出了重要贡献，2025年第三季度国际收入首次突破20亿美元。星巴克中国管理层认为，尽管目前中国市场动态仍然充满挑战，但随着消费者支出更加谨慎和竞争加剧（即星巴克在中国咖啡/茶市场的份额在2019年为34%，而在2024年下降到14%），未来在中国有更高的增长和利润机会。
星巴克中国首席执行官Molly Liu于2024年9月任命后，星巴克一直在推动针对市场的“重返星巴克”战略，重点关注合作伙伴体验投资（例如第13个月工资、住房补贴）和通过星巴克现在进行的数字化整合。星巴克中国近年来实现了连续三个季度的收入增长，并在2025财年第三季度首次实现正的SSSG，自2023年末以来。管理层强调本地化产品创新是关键驱动因素，包括无糖秋味平台、无糖真实味道饮料以及具有文化共鸣的供应，如饺子计划，这推动了下午/晚上的人气和Z世代参与度。该品牌还于2025年6月降低了数十种非咖啡饮料的价格，每杯20元以上，作为改进其定价结构的一部分，尽管根据我们的分析，星巴克与中国本土低成本品牌相比仍然处于高端价格水平。在星巴克2025年第三季度的盈利电话会议中，首席执行官Brian Niccol表示，该公司已收到超过20家公司在中国的业务中入股的兴趣，因为该公司继续寻找战略合作伙伴，但指出该公司希望在中国业务中保留“有意义的股份”，中国是其第二大市场。根据路透社2024年9月16日的报道，潜在买家包括计划在10月之前提交具有约束力的投标的全球/本土投资公司。
我们预计，如果食品配送补贴水平正常化，2026年即饮茶品牌的SSSG将从通货膨胀的基数下降（对于Guming/Mixue中国，我们目前预计2026年每股GMV同比下降6%/3%），但良好的产品供应和品牌动力以及品类扩张（例如Guming的咖啡）将为2026年每股SSSG提供支持。
