Q3业绩同比转正，加速推广教育AI产品

公司业绩表现

• 2025年前三季度：营业收入181亿元（同比增长5.5%），归母净利润8.7亿元（同比下降7%），扣非归母净利润6.8亿元（同比下降21%）。
• 2025年Q3：营业收入75.2亿元（同比增长7%），归母净利润4.7亿元（同比增长7.8%），扣非归母净利润4亿元（同比增长1.5%）。

收入端分析

• 国内教育业务：Q3收入稳健增长，希沃录播、希沃魔方等产品收入保持良好增长，受益于教育AI政策推动。
• 液晶显示主控板卡：Q3收入较快增长，拉动前三季度整体收入同比提升。
• 家用电器控制器：海内外订单快速增长，Q3延续高速增长态势。
• 海外业务：ODM业务收入下降，MAXHUB自有品牌业务保持高速增长。
• 机器人领域：智能柔性机械臂和商用清洁机器人推动业务收入良好增长。

利润端分析

• 2025年前三季度：毛利率20.3%（同比下降1.7个百分点），净利率5.4%（同比下降0.3个百分点）。
• 2025年Q3：毛利率20.0%（同比下降1.5个百分点），净利率7.1%（同比提升0.3个百分点）。
• 毛利率波动主因：原材料价格波动、主要产品收入结构变动。
• 扣非后归母利润下滑：受资金管理策略影响，利息收入减少，非经常性损益中的债权投资收益增加。

费用率分析

• 2025年前三季度：销售费用率同比降低1.0个百分点，管理费用率降低0.4个百分点，研发费用率提升0.1个百分点，财务费用率提升0.3个百分点。
• 2025年Q3：销售费用率同比降低1.2个百分点，管理费用率降低0.2个百分点，研发费用率降低0.2个百分点，财务费用率降低0.1个百分点。

投资建议

• 盈利预测调整：预计2025-2027年收入分别为239、276、316亿元，归母净利润分别为10.0、12.1、15.1亿元，EPS分别为1.44、1.74、2.16元。
• 估值与评级：对应PE分别为30/25/20倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、海运运费上涨及港口堵塞、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真等。