2025年三季报点评业绩超预期，品类扩张蓄势未来

核心观点与关键数据

东鹏饮料2025年三季报业绩超预期，主要得益于补水啦产品放量及费用投放效率提升。公司维持“增持”评级，目标价下调至354.27元。

业绩表现

• 2025年三季报：营业收入168.4亿元（同比增长34.13%），归母净利润37.6亿元（同比增长38.91%）；Q3单季度收入61.07亿元（同比增长30.36%），归母净利润13.86亿元（同比增长41.01%）。
• 产品结构：能量饮料/补水啦/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.59%/83.81%/95.63%。
• 渠道结构：经销/直营/线上渠道分别实现营收51.55/7.50/1.98亿元，同比+28.7%/41.2%/42.2%。
• 区域结构：全国化布局完善，华北/西南Q3分别同比+72.6%/67.8%，华东/华中保持25%出头增速。

盈利能力

• 毛利率：45.21%（同比下降0.6pct），主要受补水啦及其他饮料占比提升影响。
• 净利率：22.7%（同比+1.85pct），主要归功于销售费用率下降（同比-2.6pct至15.26%）及公允价值变动净收益增加（1.2亿元，同比+689%）。

研究结论

• 效率为王：公司通过生产及渠道管理端的利润节约，实现“消费者愿意买，渠道愿意推”的效果，迎合性价比趋势。
• 平台型饮料巨头：中长期看，补水啦、果之茶、大咖等新品将持续成长，公司有望逐步成长为平台型饮料巨头。
• 财务预测：下调2025-2027年EPS至8.86/11.69/14.92元，同比+38.5%/31.9%/27.7%。

风险提示

• 成本异常上涨
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险