铝：需求已显乏力 外部支撑仍然强劲 氧化铝：开工仍居高位 仍有待时间消耗

宏观面

• 国内三季度GDP同比4.8%，增速放缓；1-9月固定资产投资同比下降0.5%。
• 中美经贸磋商达成初步共识，欧元区经济动能超预期。
• 美国9月CPI上涨3.0%，核心CPI回落至3.0%，通胀温和，为降息铺平道路。

一周市场回顾

• 铝价偏强，站稳21000关口，受美联储降息预期、铜价坚挺及海外减产提振。
• 世纪铝业冰岛工厂减产21万吨，South32莫桑比克工厂可能2026年停产52万吨。
• LME铝突破2800美元创近期新高，沪伦比下降，国内下游需求相对乏力。
• 现货贴水扩大，持货商变现需求强劲，无锡市场贴水20-30元/吨。

氧化铝

• 北方止跌，南方续跌，现货价格北方跌幅放缓，南方补跌。
• 氧化铝期货震荡偏强，呈现2800上方震荡，现货成交价格区间2850-3060元/吨。
• 上期所新增两个交割厂库，几内亚罢工活动暂停。

铝基本面

• 库存去化放缓，铝锭库存61.8万吨，铝棒库存15.7万吨。
• 国内电解铝产能稳增，运行产能4440万吨，9月出口下降1.3万吨，进口增加35.4%。
• 铝棒加工企稳回升，佛山、无锡等地报价下调。

氧化铝基本面

• 供应端减产规模有限，运行产能85.2%，库存406.1万吨，铝厂库存增长显著。
• 9月氧化铝出口增加82.2%，进口6万吨，铝土矿进口1588万吨，环比下降。
• 内矿价格坚挺，进口矿石价格稳降，山西地区完全成本约2900元/吨。

后市展望

• 铝价上涨受外部因素推动，国内需求乏力，库存可能累库，上涨周期性明显。
• 氧化铝供应过剩压力较大，铝厂备货库存攀升，后期压价空间更低。

铝逻辑及策略

• 降息和中美会晤利好市场，海外减产提振走势，国内跟涨乏力，建议观望。

氧化铝逻辑及策略

• 高成本产能亏损，减产幅度有限，供应过剩，反内卷情绪支撑盘面，建议逢高做空。

关键数据

• 国内铝锭库存：61.8万吨
• 国内铝棒库存：15.7万吨
• 氧化铝库存：406.1万吨
• 9月铝出口：52.1万吨
• 9月铝进口：36万吨
• 9月氧化铝出口：25万吨
• 9月氧化铝进口：6万吨
• 9月铝矿砂进口：1588万吨