宏观面
中美两国于2025年10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商，领导人保持密切联系，关注APEC峰会情况。
供应端
- 铜矿：中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，1-9月累计进口量为2,263.4万吨，同比增加7.7%。供应端扰动增加，Grasberg、QB二期等产量不及预期。10月24日SMM进口铜精矿指数报-42.7美元/吨，港口库存增加到67.81万吨。
- 废铜：美国、日本、泰国等地进口废铜收紧，乌兹别克斯坦对废金属出口征收100%关税，德国呼吁欧洲制定应对中国大规模采购废铜的战略。江西地区再生铜杆停产等待税返清退政策，市场需求减弱，含税再生铜原料需求旺盛。
- 精铜：9月SMM统计数据显示电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计产量同比增加12.22%。SMM预计10月产量环比下降3.85万吨或3.43%，11月产量有概率继续走低。
- 粗铜：10月24日国内南方粗铜加工费均价900元/吨，较上周减少100元/吨。2025年7月粗铜产量同比增长20.6%，1-7月累计产量同比增长12.76%。9月中国进口阳极铜同比减少32.84%，1-9月累计同比减少15.58%。
库存与价差
- 库存：LME铜库存减少到13.7万吨，COMEX库存增加到34万吨以上，COMEX-LME价差维持在3%-4%。SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.41万吨至18.16万吨，保税区库存减少0.49万吨到9.28万吨。
- 价差：长期来看，非美供应整体偏紧，库存下滑后考虑跨期正套，买近卖远为主。COMEX继续吸引南美铜，LME库存增速相对缓慢，出口窗口或阶段性开启，前期入场的跨市正套建议出口窗口打开后阶段性离场。
消费端
- 终端需求：国内需求边际走弱，房地产继续拖累市场，光伏、空调排产出现大幅下滑，后期市场主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池。消费旺季不旺，下游对高价接受度不足，85000元/吨以下采购有所增加。
下游开工率
- 精铜制杆：9月开工率为70.3%，预计10月开工率63.35%。
- 铜管：9月开工率为67.68%，预计10月开工率为67.34%。
- 漆包线：9月开工率为68.12%，预计10月开工率为67.66%。
- 铜线缆：9月开工率为72.23%，预计10月开工率为72.3%。
- 铜箔：8月开工率82.17%，预计10月开工率将继续攀升至83.72%。
- 空调排产：10月内销排产1153万台，较去年同期下降18%；10月出口排产596万台，较去年同期下降9.4%。
- 汽车产销：9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，同比增长17.1%和14.9%。1-9月汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比增长13.3%和12.9%。新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比增长35.2%和34.9%，占汽车总销量的46.1%。
宏观数据
- 电网投资：1-8月中国电网投资完成额累计3796亿元，同比增长14%。
- 房地产市场：1-9月全国新建商品房销售面积同比下降5.5%，房屋竣工面积同比下降15.3%。
- 光伏装机：1-8月中国光伏新增装机量同比增加64.73%，8月同比减少9.1GW。
- 风电装机：1-8月风电新增装机量同比增长72.09%，预计2025年新增装机规模约为105-115GW。
- 新能源汽车销售：8月全球新能源汽车销售量为171.34万辆，同比增长16.97%。1-8月美国新能源汽车销售同比增长4.99%。
行业新闻
- 日本、西班牙和韩国联合声明对铜加工和精炼费（TC/RCs）暴跌表示担忧。
- 紫金矿业2025年1-9月矿产铜产量同比增加5%。
- 中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%。
- 欧洲多国领导人签署联合声明支持立即停火并启动和谈。
- 美国总统特朗普预计中美会在APEC峰会上就贸易问题上达成协议。
- 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议提出“十五五”时期经济社会发展的主要目标。
- 印尼可能将允许铜矿商安曼国际矿业公司出口铜精矿。
操作策略
- 铜价再次触及前高附近的压力位，后期回调幅度可能越来越小，寻找机会择机向上突破，建议多单逢低分批入场。
- 考虑跨期正套，买近卖远为主。
- 前期入场的跨市正套建议出口窗口打开后阶段性离场，之后择机重新入场。
