2017年5月宏观数据点评：全年房地产投资拐点已现，经济下行压力加大

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观深度报告 宏观经济 [Table_Main] 全年房地产投资拐点已现，经济下行压力加大 —2017年5月宏观数据点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2017-06-14 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 年初至今的涨跌幅% 上证综指 0.87 沪深300 6.80 创业板指 -8.74 中小板综 -3.21 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 联系人：胡文艳 0731-84779514 0731-84403398 S0530514010001 研究助理 [Table_Summry] 投资要点  物价：预计CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和。预计6月CPI增长1.6-1.8%左右，全年约增长1.5-1.8%；PPI将在随后数月基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计6月PPI增长5.5-5.7%左右，全年约增长4.0-5.0%。  经济增长：全年房地产投资拐点已现，随后数月其增速将逐步下降，下半年基建投资增速下行压力加大，同时补库存周期从二季度末三季度初开始结束，预计全年GDP增速将呈前高后低走势，二季度增长6.8%左右，全年增长约6.7%。  当前经济增长的逻辑：经济增长是趋势性力量和周期性力量共同作用的结果。作为趋势性力量的服务业，仍将保持较快增长；而周期性力量将稳中趋缓：一是从根源上看，全球货币政策宽松已到周期尾部，外围货币金融环境收紧，国内去杠杆进程将使全年流动性中性偏紧，金融机构尤其是商业银行将面临持续的缩表过程，以往替代央行创造信用货币的进程也将减缓，利率中枢上移也使企业融资成本提高；二是经济增长的核心周期性动力仍然是房地产和基建投资，在限贷限购限价限售“四限”房地产调控政策的影响下，房地产投资增速拐点已现，随后数月将缓慢下行，同时，领先指标国家预算内资金预示基建投资增速下半年下行压力加大；三是宏观经济政策导向的逻辑，由去年的稳增长变为今年的防风险，去杠杆强监管将贯穿全年始终，支撑经济增长的周期力量不可避免地会受到削弱。具体看：  一是5月份消费增速的企稳，主要源于汽车类及与房地产相关产品零售额的平稳增长。展望全年，居民收入的提高、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱，都有助于消费新增动能的提高，预计全年消费增速有望见底企稳，结束自2013年以来逐年下台阶的趋势，达到与去年持平的水平。  二是第三产业投资增速差距的持续收窄，是导致民间和全国固定资产投资增速差距缩小的主要原因，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，随着下半年补库存周期的结束，民间投资也将大概率下行。  三是制造业投资短期有望延续企稳格局，但从三季度开始受补库存周期结束，其下行压力将随之加大。受2016年之前中央和地方成立的产业投资基金将在今年逐步落实影响，预计大量投资会带动民间投资，尤其是制造业投资，有利于制造业投资的稳定增长。  四是基建投资短期内有望在高位增长，但下半年下行压力加大。  五是房地产投资拐点已现，其领先指标房地产销售面积增速的持续下降，预示未来数月房地产投资增速将确定性下行。  货币政策：去杠杆和强监管将贯穿全年，利率中枢上行空间有限。 全年房地产投资拐点已现，经济下行压力加大 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、物价：CPI全年低点已过，PPI全年高点已过，全年通胀温和 ............................ - 5 - 1.1非食品价格尤其是服务类项目价格上涨较快，是推动5月CPI上涨的主要原因，预计6月CPI增长1.6-1.8%左右，全年通胀温和，预计全年增长1.5-1.8%左右 ................................ - 5 - 1.2 “三黑一色”产品价格涨幅回落，是5月PPI下降的主要原因， PPI全年高点已过，随后数月将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，预计6月PPI增长5.5-5.7%左右，全年PPI增长4.0-5.0% .......................................................................... - 6 - 二、经济增长：全年增速将呈前高后低走势，补库存周期从三季度开始结束，预计二季度GDP增长6.8%左右，全年增长约6.7% ................................................................ - 6 - 2.1 汽车类及与房地产相关产品零售额的平稳增长，导致5月消费增速企稳；居民收入的提高、就业预期的改善、房地产市场对居民虹吸效应的减弱，都有助于消费新增动能的提高，预计全年消费增速有望见底企稳，与去年持平 ................................................................. - 7 - 2.2第三产业投资增速差距的持续收窄，是导致民间和全国固定资产投资增速差距缩小的主要原因，但体制性障碍仍然是民间投资动能恢复的瓶颈所在，随着下半年补库存周期的结束，民间投资也将大概率下行 ................................................................................. - 11 - 2.3制造业投资短期有望延续企稳格局，但从三季度开始受补库存周期结束而下行压力加大 .... - 12 - 2.4基础设施投资短期内有望在高位增长，但下半年下行压力加大 .......................... - 13 - 2.5房地产投资增速拐点已现，全年将前高后低，预计增长4-5%左右 ........................ - 14 - 全年房地产投资拐点已现，经济下行压力加大 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 5月鲜菜和猪肉价格同比增速明显偏低 ................................................................................................. - 5 - 图表2 非食品尤其是服务类项目价格涨幅较快 ................................................................................................ - 5 - 图表3 生产资料价格涨幅下降是PPI回落主因 ................................................................................................ - 6 - 图表4 “三黑一色”产品价格涨幅回落 ............................................................................................................ - 6 - 图表5 社会消费品零售总额增速 ........................................................................................................................ - 7 - 图表6 社会消费品零售总额细项增速 ................................................................................................................ - 7 - 图表9 汽车和石油消费的比重 ............................................................................................................................ - 8 - 图表10 城镇和农村居民人均可支配收入增速 .................................................................................................. - 8 - 图表11 人均消费支出增速有望趋稳 .................................................................................................................. - 9 - 图表12 全国居民人均可支配收入构成 .............................................................................................................. - 9 - 图表13 全国居民人均可支配收入构成增速 ...................................................................................................... - 9 - 图表14 从业人员指数逐步提高 .......................................................................................................................... - 9 - 图表15 未来收入和就业预期指数 .................................................................................................................... - 10 - 图表16 房价上涨使居民储蓄存款减少 ............................................................................................................ - 10 - 图表17 房价上涨使居民中长期贷款增加 ........................................................................................................ - 10 - 图表18 民间和全国固定资产投资增速差距（累计） .................................................................................... - 10 - 图表19 民间和全国固定资产投资增速差距（单月） .....................................................................................