2016年5月宏观数据点评：基建独木难支，经济下行压力加大

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 宏观点评报告 宏观经济 [Table_Main] 宏观经济点评 基建独木难支，经济下行压力加大 ——2016年5月宏观数据点评 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-6-14 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 近12月以来的涨跌幅% 上证综指 14.60 沪深300 11.01 创业板指 91.41 中小板综 76.48 财富证券研究发展中心 宏观研究小组 联系人：周洁 0731-84779514 S0530514010001 相关研究报告： [Table_Summry] 投资要点  物价：全年高点或已过，6月份CPI预计增长1.8%-2.1%，全年增长2.0%左右。原因一是鲜菜价格将继续拉动物价下行；二是猪肉价格虽然还会在高位徘徊至三季度末，但高基数效应和供给能力增加使其对物价的影响成强弩之末；三是经济下行压力加大，需求面不足以支撑物价大幅上涨；四是弱需求背景下PPI向CPI的传导效应较小且时滞长。  经济增长：消费和投资增速下降趋势难改，基建投资独木难支，经济增长下行压力加大。  一是由于居民收入增速的持续下降和就业状况的恶化，消费后续动力不足，预计全年增速将低于2015年水平。  二是固定资产投资增长的边际动能减弱，投资增速将大概率下降：第一，全国固定资产投资和民间投资增速差距拉大现象仍会持续，民间经济活力不足，经济下行压力加大；第二，数个先行指标显示，房地产投资弱反弹见顶迹象明显；第三，基建投资独木难支。  货币和财政政策：保增长压力加大、促改革难度和紧迫性增加，需货币政策保持利率平稳，流动性适度，财政政策真正积极起来。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 目 录 一、物价：全年高点或已过，6月份CPI预计增长1.8%-2.1%，全年增长2.0%左右 ......... - 4 - 二、经济增长：消费和投资增速下降趋势难改，基建投资独木难支，经济增长下行压力加大 - 5 - 2.1 6月份消费增速将稳中趋缓，但由于居民收入增速的持续下降和就业状况的恶化，消费后续动力不足，预计全年增速将低于2015年水平 ........................................... - 5 - 2.2房地产投资弱反弹见顶迹象明显，基建投资独木难支，固定资产投资增速将大概率下降 . - 6 - 2.2.1 全国固定资产投资和民间投资增速差距拉大现象仍会持续，民间经济活力不足，经济下行压力加大 ........................................................................ - 6 - 2.2.2 基建投资独木难支，未来短期内固定资产投资增长的边际动能将继续减弱 .......... - 8 - 基建独木难支，经济下行压力加大 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1 鲜菜和猪肉对CPI上涨的贡献率 ........................................................................................ - 4 - 图表2 5月猪肉和鲜菜价格同比涨幅异于往年 ............................................................................. - 4 - 图表3 社会消费品零售总额增速 .................................................................................................... - 5 - 图表4 社会消费品零售总额细项增速 ............................................................................................ - 5 - 图表5 城镇和农村居民人均可支配收入增速下降 .......................................................................... - 6 - 图表6 未来收入和就业预期指数 .................................................................................................... - 6 - 图表7 民间和全国固定资产投资增速差距拉大 ............................................................................ - 7 - 图表8 东中西部地区民间投资分化加剧 ........................................................................................ - 7 - 图表9 房地产、基建和制造业投资增速 ........................................................................................ - 8 - 图表10 工业投资增速下降 .............................................................................................................. - 8 - 图表11 国家预算内资金领先基础设施建设投资1年 .................................................................. - 8 - 图表12 新开工和施工项目计划总投资 .......................................................................................... - 8 - 图表13 房地产销售、待售面积及其增速 ...................................................................................... - 9 - 图表14 住宅和非住宅待售面积 ...................................................................................................... - 9 - 图表15 住宅和非住宅销售面积增速 .............................................................................................. - 9 - 图表16 住宅和非住宅房地产开发投资增速 .................................................................................. - 9 - 图表17 房地产新开工、施工和竣工面积增速 ............................................................................ - 10 - 图表18 土地购置面积和房地产投资 ............................................................................................ - 10 - 图表19 房地产开发投资与资金来源 ............................................................................................ - 11 - 基建独木难支，经济下行压力加大 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、物价：全年高点或已过，6月份CPI预计增长1.8%-2.1%，全年增长2.0%左右 鲜菜价格大幅下降是5月CPI下降的主因，其贡献率较4月下降16%，而猪肉受供给偏紧影响，其价格上涨贡献了近40%的CPI涨幅（见图表1）。与历史同期相比，5月份鲜菜价格同比增速低于历史平均水平，猪肉价格增速仍然远高于历史均值（见图表2）。预计6月份CPI上涨1.8%-2.1%，物价全年高点或已过，全年增长2.0%左右。 原因一是鲜菜价格将继续拉动物价下行。 原因二是虽然猪肉价格在高位徘徊至三季度末的概率加大，但价格上涨动力已是强弩之末：一是生猪供给能力增加，能繁母猪和生猪存栏量均已结束下降势头并企稳回升，二是基数效应将对同比增速形成明显的抑制作用，因为从2015年4月开始猪肉价格快速上涨，将对今年的同比增速构成下拉作用。 图表1 鲜菜和猪肉对CPI上涨的贡献率 图表2 5月猪肉和鲜菜价格同比涨幅异于往年 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2015年01月2015年02月2015年03月2015年04月2015年05月2015年06月2015年07月2015年08月2015年09月2015年10月2015年11月2015年12月2016年01月2016年02月2016年03月2016年04月2016年05月%食品各成分贡献率水产品鸡蛋粮食鲜菜肉禽及其制品:猪肉肉禽及其制品 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 123456789101112猪肉：同比均值2016年1-5月猪肉同比鲜菜：同比均值2016年1-5月鲜菜同比 资料来源：WIND，财富证券 资料来源：WIND，财富证券 原因三是2016年下半年将面临去产能和去杠杆两大主要任务，经济下行压力仍然较大，需求面不足以支撑物价的大幅上涨。 原因四是PPI向CPI的传导效应较小且时滞长。2016年以来PPI增速降幅不断收窄，主要受原油、黑色金属、有色金属、煤炭、化工原料等国际大宗原材料、燃料等生产资料价格恢复性上涨的推动。而同期CPI价格的变动主要受食品价格影响。因此，推动PPI和CPI上涨的主动力存在较大差异，一个是权重达到70%的生产资料，另一个是权重近三分之一左右的食品烟酒价格，而生产资料和食品烟酒这两类价格上涨之间的关联性不大，这就决定了PPI对CPI传导效应不强。此 基建独木难支，经济下行压力加大 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 外，国外需求疲弱和国内产能过剩，也将导致总体供给大于需求的商品市场格局，生产企业难以将增加的成本转移到最终消费品，导致PPI难以向CPI传导。 二、经济增长：消费和投资增速下降趋势难改，基建投资独木难支，经济增长下行压力加大 2.1 6月份消费增速将稳中趋缓，但由于居民收入增速的持续下降和就业状况的恶化，消费后续动力不足，预计全年增速将低于2015年水