5月经济数据点评：投资超预期回落， 经济下行压力加大

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2016年6月13日 投资超预期回落，经济下行压力加大 ——5 月经济数据点评 宏观点评 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010- 64818473 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 数据： 5 月，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.0% ，增速与上月持平，比上年同期回落0.1个百分点。 1-5 月，全国固定资产投资（不含农户）187671亿元，同比增长9.6%，增速比1-4 月回落0.9 个百分点。 5 月，社会消费品零售总额26611亿元，同比名义增长10.0%，增速比上月和上年同期均回落0.1 个百分点（扣除价格因素实际增长9.7%，比上月加快0.4 个百分点）。 点评： 5 月工业增加值同比持平于 6.0% ，符合市场预期。采矿业增加值同比跌至-2.3%，但制造业和公用事业增速回升，显示上游供给收缩较明显，这对上游工业品价格有支撑。工业增加值季调环比0.45%，较前值小幅回升，但低于历史同期水平，环比折年率为 5.5%，反映经济增长动力偏弱。5 月发电量、焦炭、粗钢、钢材、水泥产量同比增速回升，原煤、有色金属、平板玻璃、汽车产量增速下滑。6 月上旬六大发电集团日均耗煤量增速回升，但全国高炉开工率小幅下降。从需求三驾马车来看，内外需开始转弱，对工业生产的支撑减弱。今年以来，中采PMI 与工业增加值的波动高度同步，近两月中采PMI 新订单及生产经营活动预期指数持续下滑，显示工业增加值增速未来仍有下行压力。 前 5 月投资增速降至9.6%，下滑0.9 个百分点，下滑有所加速且大幅差于市场预期。民间投资下滑1.25个百分点至3.9% ，凸显经济内生增长动力非常疲弱。但今年新开工项目计划总投资额较高，前 5 月累计同比32.2%，显示在资金正常到位的情况下，未来投资失速的概率不大。5 月投资资金来源增速小幅下滑至7.9 %，仍低于整体投资增速，显示资金面对投资的支撑力度不强，背后原因是实体投资回报率低，对资金缺乏吸引力。制造业投资增速加速下滑至4.6%， 符合去产能的政策推进方向，但同时也是拖累投资的主要因素。基建投资增速与上月基本持平，在政府资金调配能力加强的情况下，我们认为基建投资有望继续维持高位。房地产投资、销售和新开工增速均出现回落，此前我们认为随着二线城市地产政策开始收紧，全国地产销售可能很快将见顶，目前这一判断正逐步兑现，可以看到30 大中城市商品房成交面积的同比增速在持续回落。值得注意的是，本轮房地产销售增速回升到投资回升之间的传导时滞长达一年，但二者却可能已经同时见顶（有待进一步确认），这 反映了目前地产商对未来前景的谨慎态度。 5 月消费名义同比创近一年新低，季调环比降至历年同期低位，但实际同比小幅回升，说明剔除通胀因素后，消费依然较为平稳，但从趋势上看，消费大概率将与经济同步平缓下行。分项中，权重最大的汽车类消费增速小幅回升，与房地产销售相关的建筑装潢材料、家具类维持较高增速。网上商品和服务零售额累计同比增长27.7%， 网上商品零售额占社会消费品零售总额的比例提升至11.3%的新高，线下向线上的消费转移在继续进行，利好电商、物流等行业维持较高增长。 整体来看，工业增加值增长相对平稳，但需求转弱意味着生产端增速后续也将回落，经济下行压力有 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 所增大，GDP走势预计为平缓下行的L 型。目前于民间投资下滑的问题十分突出，这一块的下降要靠政府和国企投资来进行完全对冲难度较大。近期国务院派出的督查组已完成对地方推进民间投资的督查，预计后续促进民间投资的政策将陆续出台，但预计难以短期迅速见效，因此政府和国企投资力度仍不会放松。5 月全国财政支出同比增长17.6%， 体现了积极的财政政策在进一步发力。民间投资的下降增加了货币宽松加力的可能性，但是基于货币政策基调刚刚修正回稳健和中性，预计近期降准降息的概率依然不高，我们认为政策会在维持流动性稳定的基础上，主要从供给侧着手促进民间投资的恢复。 图1：上游供给收缩较快 图2：5月工业增加值季调环比低于历史同期 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：6月上旬六大发电集团日均耗煤量增速回升 图4：高炉开工率小幅回落 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00工业增加值:采矿业:当月同比(%)工业增加值:制造业:当月同比(%)工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比(%)0.000.200.400.600.801.001.20工业增加值:环比:季调(%)-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-05日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:同比(%)60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.002013-02-222014-02-222015-02-222016-02-22高炉开工率:全国 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图5：投资下滑加速 图6：制造业持续下滑，地产小幅回落，基建维持高位 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图7：房地产销售与新开工同步回落 图8：30大中城市商品房成交增速下滑 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00固定资产投资完成额:累计同比(%)民间固定资产投资完成额:累计同比(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-04固定资产投资完成额:制造业:累计同比(%)固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)房地产开发投资完成额:累计同比(%)-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-05房屋新开工面积:累计同比(%)商品房销售面积:累计同比(%)-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002015-03-282015-04-282015-05-282015-06-282015-07-282015-08-282015-09-282015-10-282015-11-282015-12-282016-01-282016-02-282016-03-282016-04-282016-05-2830大中城市:商品房成交面积:30日移动平均:同比(%) 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图9：消费实际增速相对平稳 图10：网上零售占比进一步提升 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 6.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.002013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-05社会消费品零售总额:当月同比(%)社会消费品零售总额:实际当月同比(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.008.008.509.009.5010.0010.5011.0011.50实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值(%)网上商品和服务零售额:累计同比(%，右轴) 5 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC 执业证书号：S0640514070001，高级宏观分析师，经济学硕士。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等