国债期货早报：金融去杠杆再传言 央行已经出面否认

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年10月26日 星期四 主要观点 央行周三进行1000亿7天、600亿14天逆回购操作，当日有1600亿逆回购到期，完全对冲当日到期量，结束连续六日净投放。按逆回购口径计算，此前六日累计净投放8400亿。有消息称“银行同业负债占比上限调整指25%的”，如果消息属实，股份制银行和城商行将哀鸿一片，该措施会成为金融去杠杆的大绝招，因此周三国内债市大跌。不过收盘后新华社报道，中国央行称所谓“银行同业负债占比上限调整指25%的”传言不属实，其实我们也对该消息真实性表示疑惑，因为虽然从时间点上看十九大之后发布新的去杠杆措施存在时间点上的合理性，但其实不管从十九大精神，还是十九大前相当一段时间的监管机构表态来看，金融去杠杆不会再继续深化，未来重点应该在企业去杠杆和控制个人杠杆增长。且看周四国债期货反弹幅度，先让市场回归到均衡位置。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，未来监管集中在影子银行领域。9月份经济数据和金融数据仍未出现预期中的下行，同时周小川行长最近给出下半年经济增速达到7%的预期让市场恐慌，市场认为即使经济增速达不到难么高，央行对于经济增速的信心也将打压四季度货币政策宽松程度。最后，市场对于中短期资金成本的预期开始转为悲观，也将制约短期债市表现。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：周四宏观经济数据公布时债市的脉冲式上扬已经完成，短期转为谨慎。 央行公开市场操作 央行周三进行1000亿7天、600亿14天逆回购操作，银行间回购利率短跌长涨，Shibor利率短涨长跌。 宏观基本面消息 新华社：针对有传言称“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%”，央行表示此消息不实。 金融去杠杆再传言 央行已经出面否认 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-10-252017-10-24 资金利率水平变动： 010203040501.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-10-252017-10-24 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 96.650 -0.32% 1.28万 6.69万 +1137 130005.IB 3.7536 TF1803 96.930 -0.31% 510 2372 +290 130005.IB 4.1473 T1712 93.575 -0.57% 4.62万 7.02万 +933 170010.IB 1.1693 T1803 93.710 -0.57% 3115 7891 +1304 170010.IB 2.9068 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 197. 297. 397. 497. 597. 697. 797. 897. 9 92.59393.59494.59595.596 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 国债到期收益率 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-10-262016-11-152016-12-052016-12-252017-01-142017-02-032017-02-232017-03-152017-04-042017-04-242017-05-142017-06-032017-06-232017-07-132017-08-022017-08-222017-09-112017-10-012017-10-21中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-10-252017-10-24 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-10-252017-10-18 0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.000016.000018.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-10-252017-09-19 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 资金利率水平 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-10-252016-11-142016-12-042016-12-242017-01-132017-02-022017-02-222017-03-142017-04-032017-04-232017-05-132017-06-022017-06-222017-07-122017-08-012017-08-212017-09-102017-09-302017-10-20SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-10-262016-11-152016-12-052016-12-252017-01-142017-02-032017-02-232017-03-152017-04-042017-04-242017-05-142017-06-032017-06-232017-07-132017-08-022017-08-222017-09-112017-10-012017-10-21同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.002016-10-232017-01-232017-04-232017-07-23理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 中美利差和汇率 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-10-232014-12-232015-02-232015-04-232015-06-232015-08-232015-10-232015-12-232016-02-232016-04-232016-06-232016-08-232016-10-232016-12-232017-02-232017-04-232017-06-232017-08-232017-10-23中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.80-1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.20006.30006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-10-272016-11-272016-12-272017-01-272017-02-272017-03-272017-04-272017-05-272017-06-272017-07-272017-08-272017-09-27中间价:美元兑人民币美国:国债收益率:10年:-中债国债到期收益率:10年 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 信用利差 图13:5年期企业债与国开债信用利差 图14: 10年期企业债与国开债信用利差 5.205.405.605.806.006.206.400.000.200.400.600.801.001.201.401.602016-10-262016-11-152016-12-052016-12-252017-01-142017-02-032017-