业绩大超预期，军民用红外景气提速

业绩简评

2025年10月27日，公司发布2025年三季报，实现营收30.7亿（同比+69.3%），归母净利润5.8亿（同比+1059.0%）；25Q3实现营收11.3亿（同比+71.1%，环比-9.6%），归母净利润4.0亿（同比+1143.7%，环比+311.8%），业绩大幅超预期。

经营分析

• 军品持续回暖，民用红外需求爆发：25Q1-Q3，原延期的型号项目类产品恢复交付，外贸产品合同完成国外验收交付，民品领域红外芯片应用业务需求快速释放，营业收入同比+69.3%，归母净利润同比+1059.0%。
• 规模效益凸显，盈利能力创历史新高：25Q1-Q3，毛利率57.9%（同比+5.3pct），归母净利率19.0%（同比+16.2pct）；25Q3毛利率69.7%（同比+15.1pct，环比+19.3pct），归母净利率35.4%（同比+30.5pct，环比+27.6pct），生产规模效应导致成本摊薄。
• 在手订单充足，存货增长保障交付：25Q3末合同负债13.0亿，较25Q2末+149.6%，新增订单高增，在手订单饱满；25Q3末存货29.8亿，较25Q2末+21.3%，存货高增为未来收入增长提供保障。
• 产品性能获得客户认可：中标某型号红外观测仪，为第一中标单位，证明产品性能、可靠性和性价比获得核心客户高度认可，为后续获取更多同类订单奠定基础。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年营业收入56.8亿/64.8亿/76.9亿，同比+112.1%/+14.2%/+18.5%；归母净利润9.1亿/12.1亿/15.1亿元，同比N/A/+32.9%/+24.6%，对应PE为63.0/47.4/38.0倍。公司作为稀缺的民营导弹主机厂，业务成长性较强，维持“买入”评级。

风险提示

军贸拓展不及预期；民品市场竞争加剧；利润季节性波动风险。