业绩符合预期，看好钴业务盈利弹性

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收57.5亿元（同比增长18%），归母净利润7.5亿元（同比增长22%）。其中Q3营收22.2亿元（同比增长32%/环比增长7%），归母净利润2.8亿元（同比增长48%）。

经营分析

1. 价格共振带动利润上行：主要产品价格同比上涨，氯化钴均价5.5万元/吨（同比增长45%），伦铜均价9564美元/吨（同比增长5%）。产成品价格上涨快于原料成本，毛利率提升至25.0%（同比增长1.2pct）。
2. 刚果金配额支撑钴价：刚果金2025年钴出口配额为1.8万金吨，仅为2024年产量的44%，且10%为战略配额。预计中国钴资源将持续1~2万金属吨缺口，推动钴价进入长牛趋势。
3. 存货储备充足：截至Q3末，存货规模34亿元，连续三个季度增长，为后续钴冶炼生产储备了充足原料，利于盈利能力提升。
4. 铜冶炼扩产顺利：“年产3万吨铜、2000吨钴湿法冶炼场项目”已获境外投资证书并开始土建施工，预计2026H2投产，将使铜冶炼产能从6万吨扩至9万吨，提升铜板块竞争力。

盈利预测、估值与评级

上调2025-27年钴价中枢至23.5/33.6/33.6万元/吨，小幅上调公司EPS预测至3.9/5.0/5.8元。当前股价对应PE估值为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

钴产品价格波动、下游需求不及预期、钴原材料价格波动等风险。