核心观点与关键数据
- 3季度销售表现走弱:李宁品牌(不包括李宁YOUNG)全平台零售流水同比下降中单位数,增速由升转跌,整体表现逊于同业(特步主品牌/361度分别增长低单位数/约10%)。管理层表示3季度流水逐月走弱,4季度终端流水和折扣仍面临压力,销售复苏力度偏弱。
- 线下渠道承压:电商渠道同比高单位数增长,线下渠道同比高单位数下跌,降幅较2季度扩大。批发渠道表现弱于零售渠道,线下批发/零售渠道分别同比高单位数/中单位数下跌。全渠道折扣同比加深低单位数,促销力度加大。截至3季度末,库销比环比增长到5-6个月水平,结构相对健康。
- 门店调整:截至3季度末,李宁销售点数量为6,132个,较上季度末净增加33个;其中批发净增加60个,零售净减少27个。公司维持全年开店目标不变,大货直营/大货批发/中国李宁/李宁1990/童装门店全年减少10-20家/增加50家/减少10家/减少10家/增加50-60家。
研究结论
- 4季度挑战:双11、双12等电商促销节点将成为销售重要驱动,但市场竞争可能导致折扣策略面临更大挑战。管理层表示4季度流水仍然偏弱、折扣水平仍在加深。
- 盈利能力:持续的促销或对公司盈利能力带来压力,预计2025年毛利率同比小幅下滑。
- 估值与评级:公司目前股价对应2026年市盈率14倍,估值已较为充分反映当前销售恢复前景。维持目标价16.28港元及中性评级。