- 长期牛市开启于2024年初，主要逻辑包括宏观经济周期性回升、政策支持、技术进步和资产配置方向转变。
- 牛市阶段划分：信心修复阶段、主升浪阶段、疯牛阶段。当前处于信心修复向主升浪过渡的阶段，或已进入主升浪。
- 宏观经济分析：
- 基本面：工业增加值增速回升但主要工业品产量增幅维持低位；固定资产投资增速回落；社零总额增速回落，消费者信心低位徘徊；通胀形势持续偏弱；失业率季节性回升；制造业PMI持续偏弱；生产强而需求弱，库存在增加；建筑业及服务业PMI处于低位；出口相对较好，但对美出口大幅下降；中国商品出口额占全球比重增加，产业链优势加强；芯片出口逐年增加，进出口逆差逐步收缩；汽车产销量及出口量创新高；挖掘机产销量有所好转；规模以上工业企业盈利环比有所改善。
- 资金面：M1增速快速上升，M1-M2剪刀差快速收敛。
- 政策面：宽松的财政政策，资金面宽松，美联储降息为国内降息提供空间。
- 政策支持分析：
- 宽松的财政政策：政府部门杠杆率相对偏低，仍有加杠杆空间，宽财政时间预计较长。
- 资金面宽松：7天期逆回购利率维持在低位，资金利率仍有下降空间。
- 美联储降息：为国内降息提供空间，国内实际利率仍高。
- 牛市带动投资和消费：刺激经济增长、助力经济转型、改善企业融资环境、缓解债务压力、提升国际竞争力。
- 技术进步分析：
- 人工智能、机器人技术：可能率先在中国落地应用。
- 芯片产业链：中国成为技术超级大国前的最后一块短板，削弱美国技术优势，中国将诞生更多世界级应用和技术公司。
- 低利率环境：对成长股更友好，科技创新是“十五五”的核心。
- 资产配置方向转变：
- 美元打开下行空间：银行结售汇转为顺差，海外资金流入A股。
- 人民币升值压力：海外资金流入是重要原因，官方有意控制人民币升值的节奏。
- 股市承接流动性：“炒房”需求暂时不存在，居民存款搬家仍有空间，指数上方也有空间。
- 估值分析：
- 上证50、沪深300、中证500、中证1000指数估值：整体位置不高，但估值相对偏高。
- 牛市阶段：处于主升浪前夜，甚至可能震荡相当长时间才会开启主升浪。
- 企业业绩改善：需要时间，“戴维斯双击”尚未开始，拔高估值可能先于业绩改善。
- 季节性规律：
- 指数间分化明显，10月有明显调整，11-12月继续震荡上行，重心偏向上。
- 12月可能伴随基金调仓，年末风格偏向价值，上证50强于中证500和中证1000期指。
- 长期趋势不变，中期仍有望继续上涨，但动力减弱，年末或明年初风格转换完成后，春节前后仍有望继续上涨。
