股指期货2024年8月报：行情在犹豫中发展

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 报告摘要： 行情在犹豫中发展 ——股指期货2024年8月报 金融期货月报 2024年8月30日 Z000567 :021-65789277 :sunfeng@chinastock.com.cn 2024年8月，市场继续震荡回落，至8月29日，沪深300区间涨跌幅为-2.49%，上证 50指数区间涨跌幅为-2.67%；中证500指数区间涨跌幅-4.93%，中证1000指数区间涨跌幅为 -3.95%。 8月，股指期货各品种基差趋向稳定，IF、IH四合约和IC、IM近月合约基差上行，贴水较上月明显收敛。8月初，受行情影响各品种基差达到近期高点，IH四各约和其他品种当月合约全线升水。随着市场的回落、9月合约转为当月合约，近月合约基差再度下行，但从全月看，各品种特别是IC、IM基差走平，市场预期稳定。 现货市场低位震荡，股指期货成交持仓也保持整体下降。8月，IC、IF、IH和IM的日均成交分别环比下降3.6%、5.5%、13.5%和7.6%，前三者持仓分别下降1.4%、2.7%和6.0%。唯有IM日均持仓增加1.2%，特别是在8月初和月中交割前持仓逼近30万手水平。 随着贴水的收敛和基差的稳定，空头展期换月成本继续下降。IF和IH分红季的结束，使远月合约年化基差明显下降，空头移仓平均最小年化成本分别为0.83%和-0.11%（负值为移仓有正收益），当月合约移仓至下季合约成为最优选择。IC和IM在2503合约上市后，下季月合约贴水扩大，空头移仓平均最小年化成本分别为3.91%和7.63%，移仓至下月合约成本最低，成为最优选择。 从主要席位的持仓情况看，各品种主力持仓多有所下降。IH前五和前十大席位持仓在月末随着现货指数的回落双双下降，IF前五大席位持仓较月初也有所下降。IC前十大席位主力持仓保持净多头，IM净多头持仓略有上升。 上市公司中报业绩显示公司整体出现业绩拐点，净利润出现正增长，但月度工业企业利润走平又使投资者产生疑虑；历史数据显示美联储降息对A股市场会生产影响，影响的幅度最终取决于美国经济衰退的幅度和连续降息的次数，降息初期A股投资者会谨慎应对；小型指数估值再度回落至近三年低位，有一定投资价值，脉冲行情可能随时出现。 风险因素：国内复苏不及预期，美联储政策，地缘政治因素 1.现货市场表现回顾——继续震荡回落 2024年8月，市场震荡回落，至8月29日，沪深300区间涨跌幅为-4.78%，上证50指 数区间涨跌幅为-2.43%；中证500指数区间涨跌幅-6.72%，中证1000指数区间涨跌幅为-7.09%。 图1：沪深300指数表现图2：上证50指数表现 图3：中证500指数表现图4：中证1000指数表现 数据来源：Wind、银河期货 市场全线回落，个股普跌，但仍有银行、石化两大大权重行业月收益为正，使大型指数 表现强于市场。大部分行业板块8月绿盘报收，国防军工、建筑、农产品、计算机等行业跌幅居前。 图5：主要行业表现（2024/8/1至2024/8/29） 数据来源：Wind、银河期货 2.股指期货表现回顾——基差分化、IM成交一枝独秀 8月，股指期货各品种基差趋向稳定，IF、IH四合约和IC、IM近月合约基差上行，贴水较上月明显收敛。8月初，受行情影响各品种基差达到近期高点，IH四合约和其他品种当月合约全线升水。随着市场的回落、9月合约转为当月合约，近月合约基差再度下行，但从全月看，各品种特别是IC、IM基差走平，市场预期稳定。 图6：IF基差变化图7：IH基差变化 图8：IC基差变化图9：IM基差变化 数据来源：Wind、银河期货 现货市场低位震荡，股指期货成交持仓也保持整体下降。8月，IC、IF、IH和IM的日均成交分别环比下降3.6%、5.5%、13.5%和7.6%，前三者持仓分别下降1.4%、2.7%和6.0%。唯有IM日均持仓增加1.2%，特别是在8月初和月中交割前持仓逼近30万手水平。 图10：IF成交持仓变化图11：IH成交持仓变化 图12：IC成交持仓变化图13：IM成交持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 随着贴水的收敛和基差的稳定，空头展期换月成本继续下降。IF和IH分红季的结束， 使远月合约年化基差明显下降，空头移仓平均最小年化成本分别为0.83%和-0.11%（负值为移仓有正收益），当月合约移仓至下季合约成为最优选择。IC和IM在2503合约上市后，下季月合约贴水扩大，空头移仓平均最小年化成本分别为3.91%和7.63%，移仓至下月合约成本最低，成为最优选择。 图14：IF空头移仓成本变化图15：IH空头移仓成本变化 数据来源：Wind、银河期货 图16：IC空头移仓成本变化图17：IM空头移仓成本变化 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，各品种主力持仓多有所下降。IH前五和前十大席位持仓在 月末随着现货指数的回落双双下降，IF前五大席位持仓较月初也有所下降。IC前十大席位主力持仓保持净多头，IM净多头持仓略有上升。 图18：股指期货前五大席位净空头持仓占比图19：股指期货前十大席位净空头持仓占比 数据来源：Wind、银河期货 3.中期业绩有望推动股指反弹 上市公司业绩转正但投资者仍有疑虑 截止8月30日，已披露的4796家公司营业收入同比增加1.22%，归属母公司净利润转正，同比增1.17%。2023年末的数据无疑成为利润拐点，业绩趋势向上，这将有助于行情的支持。 图20：上市公司营业收入增速图21：上市公司归母净利润增速 数据来源：Wind、银河期货 但是，投资者的疑虑在于业绩增长的幅度较小，能否持续成疑，月度经济数据也并未显 示明显向上趋势。以工业企业利润为例，1—7月份，全国规模以上工业企业实现营业收入 75.93万亿元，同比增长2.9%；利润总额40.99万亿元，累计同比增长3.6%（前值3.5%），向上趋势并不明显。这也就是投资者对数据发布后的反映并不强烈的原因，也制约着市场走强。 图22：上市公司扣非净利润同比增速 数据来源：统计局 美联储降息初期投资者仍将谨慎 8月23日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上重磅发声，释放了迄今为止最为明确的降息信号，他表示：“现在是时候调整政策了”，但并没有提到未来的降息路径。市场对于9月美联储降息的预期进一步明确，这对于9月A股行情会有怎么样的影响呢？ 从历史规律看，美联储降息周期长短不一，但对于A股和港股指数都有一定的负面影响。我们选取近两次比较有代表性的降息周期看，2007年9月18日，美联储为应对次贷危 机开始降息，连续10次降息，直到2008年12月16日，跨时长达15个月，累计降息500bp。A股和港股当时正值大牛市之中，起初一度上涨近50%，但2008年之后受多方因素影响也开始了熊市，不仅回吐2007年下半年以来的涨幅，跌势直至2009年，其中港股市场表现基本与美联储节奏一致，在降息周期末期止住跌势展开反弹，A股见底更晚一些。 2019年8月，为预防衰退，美联储再次开始降息，2020年年初，新冠疫情的突发使美 联储加大降息力度，合计降息5次，累计历时8个月，于2020年3月16日结束降息周期。A股和港股市场当时处于震荡整理之中，特别是A股市场半导体板块带动演绎结构性行情。随着疫情在2020年初的爆发，A股和港股指数在春节后出现快速回调，3月见底后又震荡反弹收复全部失地。 从上述两次美联储降息周期，包括更早一些的情况可以看到，降息周期长短对于A股、港股的影响有所不同，较长的降息周期往往意味着美国经济进入较长时间的衰退，对于全球经济需求、金融市场都会有较大影响；短期的降息周期并不意味着经济大幅衰退，对于A股、港股的影响并不明显。但无论哪种情况，A股、港股在降息初期多会偏向震荡，投资者会谨慎观察经济周期的情况，因此，9月美联储降息对于A股市场不能乐观认为将出现牛市行情。 图23：2007-2008美国降息周期的A股和港股图24：2019-2020美国降息周期的A股和港股 数据来源：iFind、银河期货 中小指数的投资价值再度显现 现货市场的持续回落，使中证500和中证1000指数估值再度进入投资价值区间。截止8 月末，中证500指数的市盈率回落至19.26倍，中证1000指数的市盈率回落至28.57倍，双低于近三年均值-1倍标准差，指数的投资价值再度显现。正是由于两指数已经进入低估值区间，因此，其反弹也可能随时出现，下方支撑在增强，9月行情也会有这样的情况。 图25：中证500和中证1000指标估值水平 数据来源：Wind、银河期货截止2024-8-29 综上所述，上市公司中报业绩显示公司整体出现业绩拐点，净利润出现正增长，但月度工业企业利润走平又使投资者产生疑虑；历史数据显示美联储降息对A股市场会生产影响，影响的幅度最终取决于美国经济衰退的幅度和连续降息的次数，美国经济是否硬着陆将对全球经济产生重大影响，降息初期A股投资者会谨慎应对；小型指数估值再度回落至近三年低位，有一定投资价值，脉冲行情可能随时出现。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799