风浪未平

10月中旬，债市主线不明，定价逻辑高频轮动，利率债曲线各点位普遍上行调整，类利率品种同样受到波及；票息资产成为债市避风港，中长久期普信债逆势迎来修复行情。

市场风险偏好或仍是债市的压力来源。一方面，“十五五”规划建议落地，股市解读较为积极，科技板块大涨，带动权益市场情绪高涨，债市被动受到风偏的利空影响；另一方面，10月末也是中美关系走向的决定性时点，未来一周，中美关系层面的进展可能会比较积极，也有利于市场风险偏好提升。

公募基金赎回费率新规仍是债市热门话题。当前债市对于监管态度软化的预期整体较强，猜想在此前的“赎回费用豁免最小持有期由6个月缩短至3个月”基础上，再增“零售债基及场外指数享受赎回费政策豁免”条款。如果最终正式稿内容与市场的乐观预期存在偏差，债市可能还会面临潜在挑战。

市场对四季度央行进一步“宽货币”的预期打开。央行10月的公开市场操作依旧保持中长期资金的呵护，买断式回购超额续作4000亿元，MLF净投放2000亿元，连续三个月中长期资金净投放规模维持在6000亿元水平。央行偏呵护的状态，也让市场开始发酵年内二度降准降息的预期。此外，市场对于“央行重启买债”依旧抱有期待，这些预期的存在，为债市创造了可交易的主题。

交易行情启动，逆向波段机会提升。多数利率债基已将其组合水平压降至相对安全的位置，随着债基久期风险的释放，利率债继续大幅上行的风险减小，同时由于央行买债和双降预期的存在，多头情绪开始酝酿。不过，在央行重启买债之前，债市可能很难进入稳定的下行趋势，依然处于震荡区间，10年国债活跃券（含税）继续在1.8%-1.9%之间震荡，可以考虑逆向利率波段操作。在利率下行趋势尚未开启的背景下，7-10年国债可能是更稳定的交易品种。