通威股份(600438)：多晶硅盈利显著修复业绩超预期

2025-10-24 姚遥,张嘉文国金证券 LIHUYUN

业绩表现：公司2025年前三季度实现营收646亿元，同比-5.4%；归母净利润-52.7亿元，同比亏损加深。Q3营收241亿元，同比-1.6%；归母净利润-3.15亿元，同比减亏，环比Q2大幅减亏，业绩超预期。
多晶硅业务：受益于光伏行业“反内卷”推动价格上涨及丰水期电价下降成本，三季度N型致密料价格上涨56%，公司多晶硅售价上涨，盈利显著修复，业务实现扭亏。
电池组件业务：三季度价格涨幅较小，仍处于亏损状态，但行业“反内卷”持续推进，预计后续政策将推动产业链景气度修复，公司电池片及组件技术领先，盈利有望逐步改善。
现金流与资金：Q3经营活动现金净流量转正至47.8亿元，经营质量改善；公司货币资金与交易性金融资产约348亿元，银行授信充裕，具备穿越周期能力。
盈利预测调整：基于产业链价格判断，调整2025-2027年归母净利润预测至-55.3、30.4、61.3亿元。
投资评级：光伏行业触底，“反内卷”推动景气度修复，公司多晶硅、电池技术及组件份额领先，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动、行业竞争加剧、行业需求不及预期。