通用自动化业务回暖，新能源汽车业务增速放缓

核心观点与业绩概要

汇川技术2025年前三季度实现营收316.6亿元（YoY+24.7%），归母净利润42.5亿元（YoY+26.8%），扣非后净利润38.9亿元（YoY+24.0%）。3Q单季度营收111.5亿元（YoY+21.0%），归母净利润12.9亿元（YoY+4.0%），增速放缓主因去年同期基数较高；扣非后净利润12.2亿元（YoY+14.1%）。

业务表现

• 通用自动化业务：3Q单季度营收43亿元（YoY+25%），其中变频器增速转正（YoY+13%），伺服、PLC&HMI、工业机器人分别YoY+26%、26%、23%，整体增速较2Q回升。
• 新能源及轨道交通业务：3Q单季度营收53亿元（YoY+22%），增速下滑13pcts，主因理想、广汽埃安销量同比下滑（分别-39%、-27.6%），但9月销量环比回升（理想+19%、埃安+12.3%）。
• 电梯电气系统业务：3Q单季度营收13亿元，同比基本持平。

盈利能力

• 毛利率：前三季度29.27%（同比下降1.01pcts），3Q单季度27.51%（同比下降1.24pcts），主因新能源汽车业务竞争加剧导致子公司联合动力毛利率下滑至14.45%。
• 费用率：前三季度期间费用率16.52%（同比下降1.59pcts），3Q单季度16.24%（同比下降0.81pcts），销售费用率下降，研发费用率上升（YoY+1.27pcts）。
• 净利率：前三季度扣非后归母净利率12.28%（微降0.06pcts），3Q单季度11.53%（微降0.66pcts）。

人形机器人进展

公司9月发布多款人形机器人产品，实现量产，具备全栈产研能力，长期增长潜力获看好。

盈利预测与投资建议

维持盈利预测：2025-2027年净利润分别为53、64、73亿元（YoY+24%、+21%、+14%），EPS分别为2.0、2.4、2.7元，当前A股价对应PE分别为40、33、29倍。维持“买进”评级。

风险提示

价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻。