2021年报及2022年一季报点评：通用自动化稳定增长、新能源汽车业务进入收获期

2021年及2022Q1收入同比+56%/+40%，归母净利润同比+70%/+11%，均符合市场预期。公司2021年实现营收179.43亿元，同增55.9%；实现归母净利润35.73亿元，同增70.2%，扣非归母净利润为29.18亿元，同增52.5%。2021Q4/2022Q1分别实现营收45.95/47.78亿元，同比+34.6%/+40.0%； 归母净利润分别为10.82/7.17亿元 ， 同比+79.7%/+11.0%，业绩总体符合市场预期。根据公司年报，2022年目标营收同增25-50%，归母净利润同增10-30%，同时公司长效激励持股计划将归母净利润目标设为42亿元，彰显增长信心。 通用自动化：2021年营收89.8亿元，同比+65%；2022Q1营收24.7亿元，同比+28%。产品方面，2021年伺服/PLC/工业机器人增长亮眼、多产品位居国内前三、内资第一，2022Q1借助行业缺货机遇，公司快速响应需求，PLC、机器人继续维持50%以上高增。展望2022年，尽管市场回归同比10%左右的温和增长，但先进制造结构性需求仍旺盛+同行供应压力大，公司战略库存相对充足、保交付能力更强，全年营收有望同比30%以上，持续跟踪国内疫情管控情况。 电动车：2021年营收29.9亿元，同比+171%（其中，乘用车23亿元，同比+250%）；2022Q1营收9.3亿元，同比+167%。2021年理想、小鹏等乘用车新势力客户继续放量，全年定点项目超30个，我们预计利润端仍有一定亏损；商用车、轨交等保持稳健。展望2022年，新势力客户继续放量+ASP提升，长城等自主品牌放量值得期待，我们预计有望实现50亿元以上营收并贡献正利润。产能加码建设，前期投资的常州一期工厂于2022年满产，并计划投资不超30亿元于二期工厂。 电梯：2021年营收49.7亿元，同比+14%；2022Q1营收11.8亿元，同比+28%。2021年国内&海外SBU均稳增，大配套业务结构性表现亮眼，展望2022年，营收&利润有望维持10%+稳健增长。 2022Q1毛利率及费用端承压：1）毛利率同比下滑4.8pct，主要是低毛利的新能源车占比提升较多+2021年同期原材料库存价格较低；2）数字化等战略业务处投入期，费用同比增长。3）展望2022年，4月部分产品涨价、毛利率有望修复，费用率预计同比略增，故净利率有望回升。 盈利预测与投资评级：因并购投资基金投资收益超市场预期，我们上调公司2022-23年归母净利润分别为43.0亿元（+2.9亿元）/56.1亿元（+4.2亿元 ）， 我们预计2024年归母净利润为73.0亿元 ， 同比分别+20%/+30%/+30%，对应现价PE分别33倍、25倍、19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价76.61元，对应2022年47倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本开支不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，国内疫情加剧，竞争加剧等。 2021年及2022Q1收入同比+56%/+40%，归母净利润同比+70%/+11%，均符合市场预期。公司2021年实现营收179.43亿元，同增55.9%；实现归母净利润35.73亿元，同增70.2%，扣非归母净利润为29.18亿元，同增52.5%。2021Q4/2022Q1分别实现营收45.95/47.78亿元，同比+34.6%/+40.0%， 环比-9.4%/+4.0%；归母净利润分别为10.82/7.17亿元，同比+79.7%/+11.0%，2021年及2022Q1业绩总体符合市场预期。其中2021Q4扣非归母净利润5.0亿元、即非经常性损益达5.8亿元（2020Q4为1.2亿元），主要系并购基金公允价值大幅增长所致、后续年份仍将持续增长。公司年报经营计划披露增长目标：2022年营收同比+25-50%，归母净利润同比+10-30%，同时公司长效激励持股计划将2022年归母净利润目标设为42亿元，彰显业绩增长信心。 图1：汇川技术2021年及2022Q1核心财务数据（亿元） 图2：2021年收入179.43亿元，同比+55.87% 图3：2021年归母净利润35.73亿元，同比+70.15% 图4：2022Q1收入47.78亿元，同比+40.01% 图5：2022Q1归母净利润7.17亿元，同比+11.00% 毛利率及费用端承压，2022年来看有望有所恢复。2021年及2022Q1毛利率为35.82%/34.57%，同比-3.14/-4.78pct（2021年工控业务/新能源车&轨交/电梯/工业机器人毛利率分别同比-2.24/-1.12/-3.37/+13.34pct）；归母净利率为19.92%/15.01%，同比+1.67/-3.92pct。毛利率下滑原因为：1）大宗原材料及芯片价格均大幅上涨；2）相对低毛利率的新能源汽车等业务占比提升，带来对毛利率结构性的影响；3）2021Q4毛利率同比降低有经销商返点较多因素（直接冲收入）；4）2022Q1毛利率同比下滑4.8pct，一方面是新能源汽车持续高增带来的结构性影响，一方面2021年同期原材料为低价战略库存。 期间费用方面，员工涨薪&第五期股权激励分摊增加，且数字化、能源管理等战略业务在人员招聘相关费用投入较大，2021年及2022Q1期间费用率同比均有所增长。展望2022全年，4月公司（及行业）通过部分产品涨价传导成本压力，毛利率有望向上略有修复，费用率我们预计2022年同比略增，故归母净利率方面有望回升。 图6：2021年毛利率、归母净利率同比-3.14、+1.67pct 图7：2022Q1毛利率、归母净利率同比-4.78、-3.92pct 通用自动化业务：紧抓先进制造板块结构性需求&外资交付受阻的机遇，“强攻击抓机会、保供保交付”经营措施行之有效，进口替代持续加速。2021年实现营收89.82亿元，同比+65%，2021Q1营收24.67亿元，同增约28%。 2021年工控行业景气度较高，其中OEM市场销售额规模同比+16.8%，OEM型市场比项目型增长更快、同比+27.6%，其中低压变频器/伺服/小型PLC销售额规模分别同比+17%/+35%/+22%。节奏上，下半年行业增速相对上半年开始放缓。 分核心产品来看：1）变频器2021年实现营收31.45亿元，同增48%；2）通用伺服营收37.69亿元，同比翻倍以上，主要由下游锂电、新能源等先进制造行业较高资本开支+销售额份额提升所拉动，根据睿工业数据，公司伺服销售额市占率从2019年6.2%提升至2021年16.3%，位居龙一，后续天花板仍较高。3）PLC营收7.03亿元，同增66%，收购汇川控制后PLC在产品及营销端大举发力，抓住外资缺货机遇，通过“应编尽编”的技术服务快响应，及全套解决方案能力提升客户粘性。 根据睿工业数据，公司小型PLC销售额市占率从2019年2.9%提升至2021年的6.9%，一跃成为内资龙头。4）电液伺服（含伊士通）营收7.65亿元，同增14%； 5）工业机器人（含上海莱恩）营收3.62亿元，同增约111%，全年订单超1万台，已经实现盈利。根据睿工业数据，公司SCARA机器人国内销售额份额为14%，位居国内第三、内资第一。机器人因下游高景气+持续进口替代而体现出成长性，后续控制层平台有望打通，强化解决方案能力。 ※注：公司于2021年报调整工控业务拆分，将具体产品按照自动化系统层级，划分到“控制层-驱动层-执行层-传感层”四类，并新增”工业机器人”品类：1）PLC&HMI等原定期报告“控制技术类”产品归入“控制层”；2）变频器及伺服驱动器归入“驱动层”；3）伺服电机及其他电机归入“执行层”；4）变频器中电梯一体化控制器归入电梯类业务；5）工业机器人对应原定期报告中的部分“控制技术类”产品和部分“其他类”产品。 分下游看，先进、高端等5大SBU订单均快速增长，其中能源SBU（锂电、光伏等）同比增速超100%，订单过亿元行业超20个，500万以上大客户数量同增80%+。 我们预计”能源+先进制造“行业营收合计占比已经过半，这些行业的需求向好及销售额份额大幅提升是驱动现阶段业绩高增的核心原因。 2022Q1工控板块营收同增28%，全年有望实现同比+30%增长、节奏方面下半年快于上半年。行业经1-2年上行周期后，我们预计2022年OEM回归同比10%左右温和增长，其中2022Q1 OEM同比有望+5-15%；2022Q1公司抓住行业交付受阻的机遇，前期订单充足+“保供应”行之有效，实现营收24.67亿元，同增28%（其中，变频器/伺服/PLC&HMI/电液伺服营收分别为8.69/11.03/2.45/1.23亿元，新兴业务工业机器人营收1.05亿元、同增54%）。2022Q2因2021年同期高基数+疫情或影响物流交付等经营环节，故略有压力。全年来看，先进制造结构性需求仍存在，同行供应压力较难缓解，公司战略库存相对充足、并且加大器件芯片国产化进程，我们预计2022年工控业务有望达30%同比增速，持续跟踪疫情对供应链带来的扰动。 图8：工控行业核心公司出货跟踪（亿元） 新能源汽车&轨交：乘用车方面，理想、小鹏等核心客户继续放量，未来销量份额、单车价值量持续提升，2022年有望开始盈利；商用车、轨交等保持稳健。2021年新能源汽车营收29.92亿元，同比+171%，其中乘用车营收约23亿元、同比+250%；2022Q1新能源汽车板块营收9.25亿元，同比+167%，全年来看其营收有望超50亿元，开始贡献盈利。 乘用车客户梯队清晰，新老客户销售额及单车价值量均有望提升，2021年我们预计利润端大幅减亏。根据乘联会数据，2021年公司新势力客户理想ONE、小鹏P7销量分别达9.05万辆/6.06万辆，同比+177%/+295%，销量景气度较高。公司持续斩获订单，2021年定点项目超30个（混动项目、A级车型是亮点），产品结构方面总成类&电机占比提升：1）新势力客户：核心客户为理想、小鹏等车企，从供应电控产品有望逐步拓展到三合一、五合一整体解决方案，单车价值量不断提升；2）内资车企：公司在长城、广汽、奇瑞等项目不断突破新定点，2022年起开始贡献增量； 3）海外车企：以电源产品切入，定点PSA等一线车企，2023年有望起量。 其他车型（含轨交）保持优势地位。2021年商用车电控&总成均取得销售额市占率第一，微面、轻卡订单增速同比100%+，重卡解决方案发货量较好，非乘用车产品盈利能力同样有进一步提升。轨交方面，2021年营收5.26亿元、同比+49%，新增订单9.05亿元、同比+70%。 2022Q1营收同比+167%，2022全年有望达到50亿元+营收体量、同比继续翻倍，贡献利润增量。公司新能源车业务2022Q1营收9.25亿元，同比+167%。随新能源车业务高速增长、产能即将饱和，公司持续加码产能，计划投资不超过30亿元于常州工厂二期项目建设，建设期约2年。2021年投资的常州工厂一期也将于2022年5月交付使用。展望2022年，板块营收有望达到50亿元以上，常州工厂满产运行，新能车业务开始贡献利润。管理端通过内部优化重组（将联合动力作为独立的经营实体），并对其实施股权激励等方式，保障目标顺利执行。 图9：汇川技术2022Q1乘用车电控装机统计（台/套） 电梯：2021年电梯业务（本部+贝思特）收入49.67亿元，同比+14.35%稳健增长； 2022Q1电梯营收11.80亿元，同比+28%，全年我们预计继续保持+10%营收&利润增长 分子公司看，贝思特2021年营收34.0亿元，同比+15%（营收完成前期目标，但利润因大宗及海运运费大幅涨价&期间费用增加而不达目标）；本部电梯一体机营收15.6亿元，同比13%；分市场看，国内、跨国&海外SBU均实现同比稳健增长，其中4家跨国企业同比+20%以上、国内华南片区同增20%+；分产品看，大配套业务结构性增长超越板