2025年三季报点评：业绩略低于市场预期，新品可期&客户多元，看好长期趋势

2025-10-23 东吴证券土豆不吃泥

业绩表现：2025年第三季度，公司营收同比增长15%至53.77亿元，但归母净利润同比下降15.55%至2.43亿元，略低于市场预期。Q1-Q3整体营收同比增长35.52%至145.25亿元，归母净利润同比增长38.38%至7.92亿元。毛利率略有下降（Q1-Q3为15.89%，Q3为14.45%），主要受产品与客户结构变化影响；期间费用率上升（Q3为8.85%，同比+1.26pct），其中研发费用率增长较快，反映海外客户开发及新品投入增加。
市场动态：1）产品方面，多合一总成渗透率快速提升，第6代电驱系统即将推出，并拓展智能悬架业务；2）客户方面，国内客户表现分化（理想/广汽埃安/奇瑞/小米销量同比-39%/-28%/+14%/+73%），海外市场基于“Local for Local”战略加速布局，产品线从电源向总成延伸；3）产能方面，苏州与常州工厂扩建持续推进，预计新增产能12/10/97/29万套（总成/电机/电控/电源）。
投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.3/16.8/25.8亿元，同比增长21%/49%/54%，对应PE为66x/44x/29x。鉴于电驱动市场空间广阔及公司龙头地位，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期、全球化拓展不及预期、竞争加剧。