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二十届四中全会学习心得：坚持以经济建设为中心

2025-10-24 张德礼中泰证券 CS杨林

核心观点与背景：2025年10月23日发布的二十届四中全会公报对“十五五”规划进行了提纲挈领的介绍，预计后续将发布更详细的规划建议稿。对比十九届五中全会公报及市场热点，总结出三点学习心得。
第一点：坚持以经济建设为中心
- 重要性：在有效需求不足和外部环境不确定的背景下，重提“以经济建设为中心”对稳预期、稳信心意义重大，对资本市场利好。
- 体现：公报中强调续写经济奇迹、2035年人均GDP目标、发展实体经济等，均体现该理念。
- 预测：2026年GDP增速目标或延续5%左右，广义财政发力是关键路径。
第二点：建设现代化产业体系与发展新质生产力
- 重点：建设现代化产业体系、发展新质生产力位列重点工作，彰显中国产业政策的前瞻性。
- 新变化：新增“保持制造业合理比重”，表明产业结构升级并非单纯提升服务业占比，而是平衡产量与价格。
- “反内卷”关注：公报未直接提及“反内卷”，需关注后续规划建议稿的明确部署。
第三点：扩大内需战略中的财政资金投向转移
- 核心：财政资金从投资向公共消费转移，逐步推进，提升消费占GDP比重。
- 机制：增加公共消费（如教育、医疗、养老投入）对私人消费有“挤入”效应，区别于投资可能带来的“挤出”效应。
- 稳健性：强调“尽力而为、量力而行”及“稳步推进基本公共服务均等化”，因消费是慢变量。
- 政策依赖：为实现2026年5%GDP目标，除“以旧换新”外，政府主导的重大项目投资仍需依赖。
风险提示：政策推进节奏不及预期、地缘冲突超预期升级。