"循环性"已成为人工智能交易中的流行词，一些投资者将其与互联网泡沫时期的过度行为相提并论。当前人工智能交易涉及的资金规模呈指数级增长，交易更为复杂，资金流向也往往更难追踪，但其中仍存在一些相似之处。一个主要风险是，如果对在数据中心上花钱的热情减退，像英伟达和微软这样的公司可能会遭受双重打击——收入减少，同时对客户的股权投资价值下跌。
循环融资通常表现为一家企业在一笔交易中向另一家企业支付资金，然后那家企业又转而购买首家公司的产品或服务。在20世纪90年代末和21世纪初，这类相互依赖的循环主要表现为电信设备制造商向客户放贷或延长信用额度，以便客户能够买得起他们的设备，这种做法被广泛称为供应商融资。朗讯科技是供应商融资失控的典型案例，它向新兴电信服务提供商借出了数十亿美元，但在客户破产时不得不核销坏账并记巨额亏损。
以英伟达与OpenAI的战略合作为例，英伟达将最多对OpenAI投资1000亿美元，且OpenAI正寻求购买数以百万计的英伟达专用芯片。这并非供应商融资，但确实看起来像是循环往复。OpenAI并非上市公司，因此不公开财务报告，但据悉其在亏损。英伟达的投资将有助于OpenAI为其基础设施建设提供资金，英伟达也有望通过向OpenAI出售芯片收回资金，从而提升其收入。
摩根士丹利分析师在一份报告中绘制了人工智能生态系统，展示了六家公司——OpenAI、英伟达、微软、甲骨文、AMD和CoreWeave之间的资本流动，这些公司之间的相互连接的箭头看起来像一盘意大利面。OpenAI最近同意在五年内向甲骨文购买3000亿美元的计算能力，但尚不清楚OpenAI将如何筹到所有这些钱，或者如果英伟达的1000亿美元投资未能实现，是否仍有可能实现。AMD为了争取到OpenAI作为客户，发行了认股权证，允许OpenAI以每股一美分的价格购买最多相当于AMD 10%的股份。CoreWeave是一家出租数据中心容量的AI云基础设施公司，英伟达持有其大约5%的股份，并向其出售芯片，还承诺在2032年前购买CoreWeave的任何未售出的云计算容量。
与此同时，CoreWeave最大的客户是微软，微软是OpenAI的投资者、与OpenAI共享收入、向英伟达购买芯片并与AMD有合作关系。OpenAI也是CoreWeave的客户和股东，在该公司上市前曾对其进行3.5亿美元的股权投资。CoreWeave也披露过有一些供应商融资债务，但并未透露交易对手的身份。
这些安排不一定有什么不妥，人工智能是一项革命性技术，OpenAI是一股强大的力量，行业参与者正竞相快速建立他们所需的基础设施。如果OpenAI及其竞争对手最终能够产生强劲的现金流以证明所有资本支出的合理性，他们的努力可能会带来巨大的回报。但也可能出现这样一种情况：投资者对公司在开发AI模型和产品上投入大量资本感到厌倦，而对未来回报缺乏清晰的可见性。届时，人工智能生态系统有可能撞上墙壁，这也是与最初互联网泡沫及那个时期循环交易相似之处。循环性在上行时可以是有益的，在下行时则可能是恶劣的，这些交易可以运作良好，直到无法为继。
