竞争优势凸显，盈利向上兑现

2025-10-22 程丽丽信达证券 yuAner

核心观点：公司25Q3开店加速，同店降幅收窄，业态向上趋势强劲；盈利能力环比持续大幅提升，侧面表明公司的竞争优势；菌菇业务预计盈利，公司账上现金充沛。
关键数据：
- 25Q3零食量贩业务营收138.1亿元，环比+18.5%；
- 预计门店数量1.65-1.7万家，25Q3新开门店1200-1500家；
- 25Q3单店同比-17%左右，同店下降幅度环比收窄个位数；
- 25Q3零食量贩利润率（剔除股权激励费用）5.33%，环比提升0.66pct；
- 25Q3毛利率12.1%，销售费用率2.7%，管理费用率2.7%；
- 25Q3菌菇业务营收1.67亿元，预计盈利2000-3000万元；
- 截至25Q3，货币资金42亿元。
研究结论：
- 预计25-26年公司收入501/615亿元，26年门店数量超2万家；
- 假设25-26年零食量贩业务的内生净利率分别为4.9%/5.2%，对应整体净利润23/30亿元；
- 26年归母比例67%，25Q3利润率超预期，归母利润上调至19-20亿元；
- 当前对应26年PE不到20X，维持“买入”评级。
风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品类运营能力不及预期、收购和股份转让事项推进不及预期、食品安全问题。