产品价差收窄拖累盈利，存量竞争时代来临凸显龙头优势

核心观点与关键数据

2024年第三季度，公司实现营业总收入652.61亿元，同比增长2.44%，环比增长20.46%；归母净利润10.87亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%；扣非后归母净利润10.85亿元，同比下降59.86%，环比下降37.05%；基本每股收益0.15元，同比下降59.01%。盈利回落主要受化工品毛利收窄影响，前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，炼化产品、PTA和新材料产品价格同比分别下降1.69%、1.49%、3.60%，产销率分别同比下降6 pct、22 pct、9 pct。

行业与公司分析

成本端，公司原油采购成本同比增长约3%，其它原料成本下滑；价格和产销率方面，化工产品价格下降，产销率下滑。炼化产能增长有望触顶，未来小规模炼厂淘汰进程加速，行业进入存量竞争时代。公司具备1200万吨重油加工能力、自备煤制氢装置和自备电厂，具备成本优势；同时布局高性能树脂及新材料、功能性薄膜和锂电隔膜等项目，产品高端化布局有望提升盈利能力。

盈利预测与投资评级

预测公司2024-2026年归母净利润分别为70.65、80.34和101.85亿元，同比增速分别为2.3%、13.7%、26.8%，EPS（摊薄）分别为1.00、1.14和1.45元/股，对应PE分别为14.36、12.63和9.96倍。维持对公司的“买入”评级，认为公司受益于自身竞争优势和行业整合加速，业绩空间有望打开。

风险因素

原油价格短期大幅波动风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩风险；新增产能投产不及预期风险。