行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

业绩符合预期，在手订单增厚可期

2025-10-22 姚遥国金证券福肺尖

业绩表现：公司2025年前三季度实现营收170.0亿元，同比增长11.5%；归母净利润9.4亿元，同比增长19.3%；毛利率22.1%，同比提升1.7个百分点。Q3单季营收56.7亿元，同比增长15.7%；归母净利润3.4亿元，同比增长1.8%；毛利率23.2%，同比下降0.6个百分点，Q3业绩符合预期。
市场表现：网内市场稳步推进，公司市占率维持领先地位。2025年初国网规划总投资超8250亿元，创历史新高，1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比增长14%。国网输变电设备前四批招标682亿元，同比增长23%，公司累计中标56亿元，市占率8.3%，保持行业前列。
订单情况：公司在手订单充沛，合同负债50.7亿元，同比增长29%；存货56.7亿元，同比增长15%。特高压第四批设备招标启动，预计金额超150亿元，公司订单持续增厚可期。
费用管控：公司费用管控良好，销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/4.1%，同比分别下降0.6/持平/上升0.2个百分点。公司推进生产效率提升，前三季度毛利率22.1%，同比提升1.7个百分点；净利率6.9%，同比提升0.4个百分点。
研究结论：公司作为一次设备龙头，国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先。受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.7/17.6/21.1亿元，同比增长30%/29%/20%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。