业绩环比增长，项目建设为公司发展奠定基础

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2025年第二季度，公司归母净利润环比增长21.95%，达到15.69亿元，但同比减少29.47%。营业收入为157.64亿元，同比减少7.14%。其中，第二季度收入79.92亿元，环比增长2.84%。毛利率为19.63%，同比减少0.96个百分点，环比增加3.28个百分点；净利率为12.00%，同比减少1.90个百分点，环比增加2.06个百分点。2025年上半年，公司化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生物和新能源材料相关产品销量分别同比增长13.62%、33.21%、-0.60%和-1.87%，营收分别同比减少8.39%、+6.45%、-8.55%和-16.33%。

动向解读

公司推进一体化项目，以电石为原料生产BDO，再进一步生产NMP和PBAT，部分装置已进入试生产阶段，预计新增20万吨/年BDO和5万吨/年NMP产能。同时，公司投资建设气化平台升级改造项目，以煤为原料生产合成气，项目总投资30.39亿元，预计年均营业收入36.65亿元，但经济效益取决于最终产品盈利能力。

策略建议

给予公司2025-2027年归母净利润预测分别为37.00/45.89/51.84亿元。参考可比公司，考虑到一体化项目和升级改造项目带来的估值溢价，给予公司2026年14.5倍PE，首次覆盖目标价31.32元，给予买入评级。

风险提示

新工程投产进度不及预期、产品价格波动、原材料价格波动、安全环保政策风险。