行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

兼评Q3经济数据：Q3经济放缓符合预期，关注政策性金融工具效果

2025-10-20 开源证券 Fanfan(关放）

GDP：Q3经济放缓符合预期，第二产业走弱较多，推测建筑业GDP降幅明显扩大；价格水平温和修复，名义GDP与实际GDP增速差收窄0.2个百分点。9月工业增加值同比提高1.3个百分点至6.5%，汽车、食品制造等贡献较大；服务业生产同比持平前值5.6%，信息软件技术等边际改善；居民可支配收入小幅降速，财产净收入增速明显放缓，消费率略有下滑至68.1%。
消费：9月社零累计同比下滑0.1个百分点至4.5%，当月同比下滑0.4个百分点至3.0%，若考虑2024年9月以旧换新发力，表现并不弱；限上商品、限下商品、限上餐饮、限下餐饮分别贡献+0.04、-0.3、-0.1、-0.04个百分点；以旧换新品类分化，家用电器贡献下滑0.2个百分点，通讯器材、汽车贡献扩大；文化用品、金银珠宝、餐饮等拖累。
固投端：三大分项仍趋弱，地产投资降幅继续扩大至-13.9%，销售增速微降；制造业投资累计同比下降1.1个百分点至4.0%，设备更新仍维持高增速，食品制造、金属制品等下滑幅度较大；基建投资广义当月同比回落1.6个百分点至-8.0%，狭义改善1.2个百分点至-4.7%，水利、电热燃水拖累较大，与反内卷导致光伏退坡、地方化解隐债和专项债支出进度偏慢有关；财政政策加码，推进5000亿元新型政策性金融工具，中央财政安排5000亿元下达地方。
Q4经济展望：Q3 GDP累计同比5.2%，测算Q4需达到4.6%以实现全年约5.0%经济增长目标；2025Q4政策更侧重投资端，包括5000亿政策性金融工具、5000亿限额空间（推测4000亿化债、1000亿投资）、690亿消费品以旧换新等；若Q4经济下行压力增大，缺位的货币政策和地产政策仍可能加码，但重点关注政策性金融工具的投放进度和实施效果。
风险提示：政策力度不及预期；美国经济超预期衰退。