核心观点与关键数据
- 宏观环境：中美关税问题博弈阶段，美方有意延长关税暂停期，宏观避险情绪略有缓和。
- 原料端：
- 维持趋松预期，内外比值持续走差，进口矿亏损明显，贸易商观望情绪较重，国产矿抢购热度，部分地区国产TC报价下调，进口TC稳步上行，CZSPT小组四季度进口加工费定价为120-140美元/干吨。
- 矿企对国产TC持续上调意愿较低，高性价比下炼厂多采购国产矿，且北方部分炼厂已提前开启冬储备库，后续国产TC或仍有下调。
- 锌精矿港口库存增加，连云港进口锌矿库存14万吨，环比持平；防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计38.06万吨，环比增加4.13万吨。
- CZSPT最新一期季度会议发布，2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：120美元/干吨（平均值）至140美元/干吨（平均值）。
- 锌精矿利润下滑，截至10月16日，锌精矿企业生产利润3,980元/金属吨。
- 8月锌精矿进口量46.73万吨，环比减少6.81%，同比增加30.60%；1-8月累计进口350.27万吨，累计同比增加43.06%。
- 国产TC小幅下滑，进口TC持续上调，内蒙古元/金属吨、云南元/金属吨、湖南元/金属吨、广西元/金属吨、陕西元/金属吨、四川元/金属吨、甘肃元/金属吨国产锌精矿加工费持续下调，进口指数美元/干吨稳步上行。
- 成本利润：国产TC小幅下调，进口TC持续调涨，考虑副产品收益后，炼厂利润仍较为可观，截至10月16日，精炼锌企业生产利润-630元/吨。
- 供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，9月产量60万吨左右；沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭，截至10月17日，精炼锌进口利润-4,529.70元/吨。
- 需求端：下游企业复产，终端改善，企业开工明显回升，但部分企业消耗节前库存为主，采买情绪一般。
- 库存：国内外分化，沪锌持续累库，LME库存去至低位，截至10月16日，SMM锌锭三地库存15.31万吨，库存增加；截至10月17日，SHFE库存10.96万吨，库存增加；截至10月16日，LME库存3.80万吨，库存持续下降。
研究结论
- 终端需求略有改善，但下游节前多有备库，上周锌价走弱后市场采买并无明显回升，基本面维持供强需弱格局。
- 宏观方面避险情绪有所缓和，加之伦锌不断去库，海外结构性风险尚存，沪锌有所企稳。
- 预计短期维持区间整理，运行区间参考21,500-22,500元/吨。
- 后续持续关注宏观情绪变动及锭端出口窗口开启情况，或有承压。
