豆粕周报：春节备货叠加点价支撑，盘面跌势暂缓

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 春节备货叠加点价支撑，盘面跌势暂缓 报告日期：2024年12月22日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港234万吨，累计到港8323.25万吨，同比变化1.59%。美豆产区无干旱地区占比28%，中度干旱地区占比47%，重度及以上干旱地区占比7%。沿海油厂开工率为60.06%，较上周变动-4.09%。国内油厂本周产量为136.42万吨，累计产量为6563.76万吨，同比变化 0.81%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为201.79元/吨，较上周变动 53.86元/吨。现货压榨利润为-236.95元/吨，较上周变动-61.35元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为519.41万头，较上月变动1.85万头，商品猪存栏为3660.49万头，较上月变动6.25万头，油厂五日移动平均提货量为164160吨，较上周变动-236.95吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为56.7万吨，较上周变动-3.63万吨，豆粕饲料企业库存为8.03万吨，较上周变动-0.05万吨。仓单数量为19392张，较上周变动-14300张。巴西豆粕库存最新一期数据为2311290吨，环比变化21.8%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为916350吨，环比变化45.71%，美国豆粕库存最新一期数据为303430短吨，环比变化-26.6%。供给方面，巴西方面，天气整体继续维持良好，南部地区降雨量较大，中西部地区降雨量略少，但整体将于维持较高水平，利于作物生长。阿根廷方面，天气状况维持良好，播种顺利推进。弱拉尼娜带来的南半球丰产以及巴西雷亚尔汇率的贬值，使得全球豆粕成本下行。短期来看，由于巴西大豆贴水下跌往往都将持续一段时间，短期很难出现触底反弹行情。目前市场缺乏实质性利多题材，但是目前临近春节，12月下旬逐渐启动的备货行情可能给予盘面支撑。需求方面，市场对于明年的养殖需求仍然保持一个偏悲观的看法，认为2025年仍然处于一个生猪产能出清的过程，需求依然保持疲软走势。国内近期进口大豆到港充足，油厂开机率有所上升，豆粕成交及提货尚可。目前南方节前备货需求已经启动，北方也在陆续启动，叠加开机率不高，现货局部挺基差，短期或有企稳。库存方面，目前豆粕05合约持仓本周继续上涨，且再创新高，达到271万手，已经比去年同期的两倍还多。资金大量增仓，空头想要借助目前没有利多的时间窗口进行一波打压。豆粕油厂库存最新一期为56.7万吨，目前库存已经到了近五年的偏低位置，不再像之前有那么大的库存压力。 策略建议：单边：观望。套利：跨期方面建议05-09合约反套。期权：做扩波动率：买M2505-C-2550&买M2505-P-2550。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2799，相较于上周变动83，幅度-0.34%。持仓方面59合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略减。01基差当前为-100，较上周变动77。月差当前为157，较上周变动-74。美湾大豆升水111美分/蒲式耳，较上周变动0美分/蒲式耳，巴西大豆升水46美分/蒲式耳,较上周变动5美分/蒲 式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4591.61元/吨。较上周变动98.26元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价 为3354.21元/吨。较上周变动105.55元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3670.96元/吨,较上周变动56.65元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 成交量收盘价 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 3,000,000M2505.DCEM2509.DCE 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 10-2311-0611-2012-0412-1 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 3,750 2024-12-20 3,5503,3503,1502,9502,750 2,860 2,873 2024-12-13 2,8002,8292,7922,810 2,790 2,927 2,7912,79192,820412,824 2,550 2,6332,643292,643 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港234万吨，累计到港8323.25万吨，同比变化1.59%。美豆产区无干旱地区占比28%，中度干旱地区占比47%，重度及以上干旱地区占比7%。沿海油厂开工率为60.06%，较上周变动-4.09%。国内油厂本周产量为136.42万吨，累计产量为6563.76万吨，同比变化0.81%。巴西方面，天气整体继续维持良好。阿根廷方面，天气状况维持良好，播种顺利推进。弱拉尼娜带来的南半球丰产以及巴西雷亚尔汇率的贬值，使得全球豆粕成本下行。短期来看，由于巴西大豆贴水下跌往往都将持续一段时间，短期很难�现触底反弹行情。目前市场缺乏实质性利多题材，但是目前临近春节，12月下旬逐渐启动的备货行情可能给予盘面支撑。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图18：大豆累计到港