三季度和9月经济数据点评：经济“温差”如何影响宏观调控？

核心观点与关键数据

• 三季度GDP增速维持韧性：三季度GDP同比增速为4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标。9月工业增加值同比6.5%，服务业生产指数同比5.6%，出口同比8.3%，高于预期；内需延续承压，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5%，低于预期。
• 供需分化现象：GDP增速好于需求指标，主要因季度GDP核算偏向供给，三季度生产降幅较小，工业增加值和服务业生产指数降幅与GDP同比增速降幅基本一致。
• 价格压力分析：三季度实际GDP同比增速4.8%，名义GDP同比增速3.7%，GDP平减指数为-1.1%。供需分化导致价格下行压力加大，“反内卷”政策有助于促进物价合理回升，但若政策未进一步加码，四季度价格压力可能加大。

宏观调控政策建议

• 聚焦“不热”方面：四季度可能是相关政策的落地期，宏观政策需更聚焦内需承压方面。
• 降准降息可能性：年内仍有货币政策总量宽松的可能，以降低融资成本、促进需求回升。
• “两个五千亿”政策落地：5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债落地，可拉动投资增速回升。

其他关注点

• 工业产能利用率回升：Q3工业产能利用率从74%回升至74.6%，主要受装备制造业产能利用率回升贡献，部分行业投资下降推动产能利用率提升。
• 消费分析：社零增速从8月的3.4%降至9月的3.0%，三类消费影响较大：“以旧换新”部分产品增速下行，餐饮收入同比增速回落，金银珠宝消费同比增速下降。
• 人均收支情况：财产性收入承压，人均消费同比增速从Q2的5.2%降至Q3的3.4%，消费倾向降至68.1%；服务消费增速高于商品消费。
• 投资情况：投资累计同比增速从8月的0.5%降至9月的-0.5%，房地产投资、广义基建投资、制造业投资增速均有所下降，但预计年末投资同比增速有望回升。

研究结论

• 当前经济呈现供需分化现象，宏观政策需更聚焦内需承压方面，四季度可能是相关政策的落地期。
• 降准降息和“两个五千亿”政策有望促进需求回升和投资增速回升。
• 需关注房地产市场走弱、出口下行、以旧换新政策后续不及预期的风险。