2022年9月经济数据点评：意外因素影响不改三季度经济恢复态势

事件点评 2022年10月24日 意外因素影响不改三季度经济恢复态势 固定收益研究团队 ——2022年9月经济数据点评 陈曦（分析师）张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068 三季度经济持续恢复 1.三季度经济持续恢复。三季度GDP同比较二季度出现大幅上行，增速略超市 场预期，经济持续恢复。其中还出现了如7-8月历史性高温、部分地区限电和疫情扰动等情况的影响，在三季度期间出现的意外扰动并没有阻碍经济恢复态势。 2.工业生产恢复较好。三季度工业生产较二季度出现明显回升，其中又以9月份 恢复最好。在高温天气过后，叠加一系列政策见效，工业迎来开工的“金九”，从高频来看，9月多数指标也有所回升。分三大门类看，三季度上游采矿业同比有所压降，与工业品价格高位缓解相符。上游采矿业涨幅降低为中下游行业释放了利润空间，制造业、电热水供应业同比涨幅均大幅回升。 3.基建投资增速持续高位运行。基建投资单月同比涨幅较8月上行，且基建投资 同比在6月后持续保持两位数增长，主要原因或来自上半年发行超3万亿专项债、 已发行完毕的6.29国常会部署的3000亿全部发行完毕和8.24国常会新增的3000 相关研究报告 亿分部分发行完毕对基建形成显著拉升。地产和基建作为宏观跨周期调节的主要 手段，在地产较为疲弱的时期，基建一直是2022年对经济的主要拉动项。后续 基建增速需更加关注政策性金融工具和2023年专项债是否会提前下发情况。 《部分生产指标所处位置环比下降— 经济高频周报》-2022.10.23 《10月MLF等量续作，美联储或将放缓加息步伐—利率债周报》 -2022.10.23 《市场成交延续回升，价格和溢价率双降—可转债周报》-2022.10.23 4.制造业投资发力。制造业投资一直保持较为稳定的增速，在8-9月突破了两位数的同比增长，制造业投资在一系列减税降费的政策下后续或保持较好发展态 势，如9月底财政部公布的加大支持科技创新税前扣除力度，政策对制造业四季度投资也将有较好支撑。 5.房地产投资仍处低位，边际有所回暖。房地产开发端和销售端同比各分项均处 低位，仍处磨底态势，但各分项环比多数回升，房地产边际回暖。居民对地产市场信心仍需巩固，除需求端政策外，也需关注后续对房企的增量政策落地，如六大国有银行将提供房地产融资支持，证监会允许少量涉房企业A股市场融资等。供需两端多项政策落地或将助力房地产市场回暖。 6.消费端恢复仍有波动。三季度社零同比由负转正，证明消费端在疫情影响降低 后出现好转态势，但受疫情多点散发影响，部分地区消费仍受影响。9月社零同比涨幅下降，餐饮收入同比由正转负，或与9月多地疫情反复有关。可选消费下降程度较必选消费更为明显。 7.后续来看，投资仍是主要拉动项。9月，生产端在天气转凉后恢复较好，基建、 制造业投资在一系列政策支持下保持较高增速。而出口在外需回落下涨幅持续下滑，地产仍处“磨底”态势，消费受疫情影响出现波动。后续来看，基建或仍将保持高增速，而房地产或将在后续供需两端政策利好下低位企稳，边际恢复。8.对于债市而言，出口增速减缓或形成新平衡，经济稳增长、稳内需“时不我待”，从三季度和9月的数据也能看出经济出现持续恢复。我们认为需警惕债市调整风险，看好与内需相关的转债。 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：2022年9月工增同比涨幅扩大附图2：2022年9月社零出现波动 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 工业增加值:当月同比% 100.00 80.00 60.00 40.00 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 20.00 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 工业增加值:采矿业:当月同比% 工业增加值:制造业:当月同比% 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比% 社会消费品零售总额:当月同比%社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比% 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：2022年9月基建保持较高增速 40.0 30.0 20.0 10.0 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:当月同比% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):当月同比% 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030