旅游地产业务剥离，进一步聚焦核心业务

香港中旅（308.HK）宣布拟进行集团重组，将旅游地产业务分拆至私人公司，以聚焦核心业务并改善盈利能力。剥离的旅游地产业务包括珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、深圳大空港项目和成都金堂项目，这些项目2023/2024/2025H1收入分别为6.29/4.59/1.47亿港元，净亏损4.61/2.39/1.92亿港元。剥离后，公司预计报表端将有所改善，并积极布局冰雪经济，收购万科旗下的吉林松花湖国际度假区和北京万冰雪体育的75%股权，相关业务将于11月并表，预计带来更多收入和利润增量。

公司核心业务包括旅游景区及相关业务（如深圳世界之窗、沙坡头景区等）、旅游证件及相关业务、酒店业务（港澳六家酒店及北京维景酒店等）和客运业务（大湾区跨境巴士及轮渡服务）。股东可选实物或现金分派方案，实物分派为每股一股私人公司股份，现金分派为每股0.336港元。建议股本削减将股本账内的进账从92.2亿港元削减至7.2亿港元，产生的85亿港元进账将转拨至保留溢利。

根据彭博一致预期，2025/2026/2027年PE分别为148.24/23.57/19.19x。公司规模相对较大，业务范围广，但受旅游地产业务影响，短期利润承压。随着旅游地产业务剥离和冰雪业务并表，未来业绩有望持续改善。推荐关注后续业务发展。

风险提示包括宏观经济下行、消费及旅游市场疲软、行业竞争加剧、冰雪业务增长不及预期。