固定收益周报：期限利差如期收窄——资产配置周报

一、国家资产负债表分析

• 负债端：实体部门负债增速预计10月继续下降至8.7%附近，年底将下降至8.5%附近；金融部门资金面边际上仍然难言放松，风险偏好下降，资金趋于流入长债和价值风格权益。
• 财政政策：9月政府债净减少238亿元，预计10月继续下行至13.6%附近，年底将下降至13.0%附近。
• 货币政策：上周资金成交量环比上升，资金价格环比下降，期限利差大幅收窄至38个基点，一年期国债收益率趋于上行，周末收至1.44%；预计十年国债和三十年国债收益率未来的波动区间或在1.6%-1.9%和1.8%-2.3%附近。
• 资产端：8月物量数据较7月继续走弱，后续经济何时再现企稳甚至边际上行需重点关注；预计全年实际经济增速目标在5%左右，名义经济增速目标在4.9%。

二、股债性价比和股债风格

• 中国2025年整体展望：资产价格主要受国内资产负债表两端变化的影响，预计2025年资产端实际GDP增速平稳运行，在4-5%之间窄幅波动；负债端实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政，整体保持震荡中性。
• 股债性价比：上周资金面边际上仍然难言放松，风险偏好下降，资金趋于流入长债和价值风格权益，权益风格上转为价值占优；债券收益率方面，长端下行、短端上行，股债性价比偏向债券。
• 宽基指数推荐：继续推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%），等待相关扰动结束。
• 行业推荐：在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优的概率更高；推荐的A+H红利组合和A股组合主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。

三、风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
• 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
• 市场波动超预期，与预测差异较大。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。