贵金属：价格回调企稳后仍将继续上涨

2025-10-20 钟俊轩五矿期货 Hallam贾文强

核心观点：黄金及白银价格经历上涨后的回调后仍将继续上涨，主要驱动因素为美联储货币政策转向宽松以及白银结构性紧缺。
美联储货币政策转向：
- 鲍威尔宣布暂缓量化紧缩（QT）操作，转向宽松政策。
- 近期银行业风险事件为美联储结束缩表、走向扩表提供理由。
- 新任联储主席人选的不确定性持续，宽松预期对贵金属价格形成利多。
白银结构性紧缺：
- 高银价推动海外白银投资需求旺盛，ETF持仓量持续上升。
- 全球白银库存有限，伦敦白银现货紧俏。
- 短期现货紧缺缓解，但结构性供不应求问题未解决。
关键数据：
- COMEX白银主力合约价格涨幅72.72%，达到历史新高53.76美元/盎司。
- 海外主要白银ETF持仓规模上升至28259.31吨。
- COMEX白银库存下降663.3吨至15845吨。
- 海外白银一月期隐含租赁利率曾达40.3%，纽伦价差升至2.73美元/盎司。
研究结论：
- 本轮金银价格回调而非反转，形成逢低做多窗口。
- 沪金主力合约参考运行区间934-1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937-12500元/千克。
- 贵金属策略上建议维持多头思路。