猪肉价格拖累CPI，PPI延续改善趋势——2025年9月通胀数据点评

9月CPI与PPI数据点评

核心观点

• 9月CPI同比下跌4.4%，PPI同比下跌2.3%，均较上月有所改善。
• 食品价格是CPI走低的主要因素，猪肉、鲜菜、鸡蛋等价格下降。
• 非食品价格同比上涨0.7%，工业消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨0.6%。
• PPI同比降幅收窄至-2.3%，生产资料和生活资料价格分别下降2.4%和1.7%。
• 宏观政策叠加基数效应推动价格改善，部分行业产能治理显效。

关键数据

• CPI同比：-4.4%（食品下降约0.83个百分点，非食品上涨约0.17个百分点）
• 食品价格：同比下降4.4%，猪肉下降17.0%，鲜菜下降13.7%，鸡蛋下降13.5%
• 非食品价格：同比增长0.7%，工业消费品上涨1.8%，服务价格上涨0.6%
• PPI同比：-2.3%（生产资料下降2.4%，生活资料下降1.7%）
• PPI环比：持平，生产资料持平，生活资料下降0.2%

研究结论

• CPI：10月CPI同比或保持稳定，食品价格或受季节性因素影响，非食品价格受“反内卷”政策支撑。
• PPI：10月PPI同比降幅或继续收窄，宏观政策发力推动部分行业价格回升。
• 剪刀差：CPI-PPI剪刀差收窄至2%，显示通胀压力有所缓解。
• 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。

主要影响因素

• CPI：食品价格（猪肉、鲜菜等）下降，非食品价格（金饰品、耐用消费品）上涨。
• PPI：产能治理显效（煤炭、黑色金属等价格下降幅度收窄），高端制造业价格回升。
• 季节性因素：蔬果价格进入下降阶段，暑期结束导致服务价格下降。
• 国际因素：国际油价下行影响国内能源价格，美联储降息预期影响大宗商品价格。