市场观点：中国从「不予投资」转身成为「备受追捧」

中国股市经历从「不予投资」到「备受追捧」的转变，外资在2025年首次实现对中国资产的全面正向持有。市场短期涨幅迅猛，但结构性估值重估潜力更大。

核心观点与转变
近年来，市场对中国股票的看法发生180度转变。中国股市曾因长期低迷和经济逆风被视为缺乏投资价值，但如今政策改革、情绪改善和结构性低估等因素使其成为极具吸引力的投资标的。这一转变并非源于全面经济繁荣，而是依赖政策支持的预期和早期复苏动能，与中国当前走势一致。

境外资金流入与市场表现
境外资金流入是这波复苏的重要指标。2025年，债券、股票、贷款和存款等所有主要类别的净持仓均扩张，为四年来首次。恒生指数从2022年底的15,000点攀升至2025年年中25,000点，表明市场处于追赶阶段而非过度扩张。上证A股指数也从3,000点以下稳步回升至3,500点附近，显示本地投资者信心逐步恢复。

历史背景与估值重估潜力
过去33年，中国经济GDP相对美国扩张了8倍，但恒生指数表现较标普500指数逊色60%，估值折让严重。当前，恒生指数相对标普500指数的市盈率在2024年触底至60%（长期平均水平），2025年底回升至70%，预示多年期常态化进程开始。企业盈利回升与宽松利率环境为估值倍数扩张提供空间。

理想条件与经济指标
市场优异表现源自政策预期而非经济周期高峰。理想条件包括：GDP增长改善（预测2025年4.5%）、通胀稳定或轻微下降、消费者信心逐步上升。中国符合这些标准：2025年8月工业企业利润转为正增长，非制造业PMI为50.2；贸易顺差支撑人民币稳定；房地产板块初步改善，房价降幅收窄；通胀温和（8月CPI-0.1%），10年期政府债券孳息率低于2%。

结论
中国股市表现领先并非因经济过热，而是经济适度回稳。外资流入、被低估的基准指数及与政策预期相符的指标，创造理想进场点。投资者有望从以预期为导向的估值重估中受益，中国应被纳入多元投资组合的核心配置。随着全球资金流动常态化，中国从不予投资到必要配置的转变正在进行中。