核心观点
- 供需两侧走弱，外需强于内需。2025年三季度GDP增速预计为5.1%，全年增速预计为5.1%。
- 四季度出口将进一步承压，同比增速降至-5.8%；工业生产继续回落，规上工业增加值增速降至3.7%；社消和固投增速有望反弹，分别至4.3%和2.8%，四季度GDP增速预计为4.8%。
关键数据
- 2025年7月和8月，规上工业增加值同比分别增长5.7%和5.2%；社会消费品零售总额同比分别增长3.7%和3.4%；出口同比分别增长7.1%和4.4%；进口同比分别增长4.1%和1.3%。
- 8月城镇调查失业率为5.3%，青年失业率高达18.9%。
- 1-8月民间固定资产投资额累计同比增速为-2.3%。
- 1-8月实际使用外资为5065.8亿元人民币，同比-12.7%。
- 7月和8月CPI同比分别为0.0%和0.0%，PPI同比分别为-3.6%和-2.9%。
- 7月和8月人民币兑美元汇率分别上涨0.83%和1.21%。
研究结论
- 生产方面，新能源汽车增加值增速高位回落，但仍是主要动力；与出口密切相关的劳动密集型产品和家电相关行业增加值增速有所回落；装备制造业和高技术制造业增长领先；工业企业增产不增利，主要受国企拖累。
- 投资方面，基建、制造业、房地产投资都在走弱，房地产投资拖累最大；汽车产业链中上游投资放缓，下游保持高景气；超长期特别国债效能释放，通用设备制造和运输设备制造投资保持高位；劳动密集型制造业投资稳步增长，智能化转型加速；基建投资增速放缓，新老基建分化延续；房地产市场仍在调整中，主要数据跌幅有所加深。
- 消费方面，新能源汽车零售增速低迷，以价换量并非产业健康发展长久之计；必选消费、文娱和以旧换新耐用品仍然是行业亮点。
- 外贸方面，对美出口增速降幅持续扩大；对东盟出口保持强劲，机电产品出口增速大幅回升；对欧盟出口增速较高，矿产品、工业原材料和机电产品出口增速回升。
- 物价方面，CPI同比转负，核心CPI略有反弹；PPI同比降幅首次收窄，能源原材料价格触底企稳，部分领域价格反弹；新兴产业相关行业价格支撑强劲，传统行业与新兴行业价格走势背离延续。
- 政策方面，宏观政策较为克制；货币政策方面，政策利率按兵不动，市场利率继续下行，社融增速下行，政府债务融资成为支撑，央行加码净投放呵护流动性；财政政策方面，一般公共预算支出增速偏弱，财政支出持续向民生领域倾斜，企业所得税增速大幅上升，车辆购置税和房地产相关税收收入低迷，土地出让收入降幅有所收窄。
- 建议：加快推出一批增量政策稳楼市；继续推动央行降息；加大力度支持服务贸易发展；着力筑牢外贸稳定底盘。
