宏观点评：近一年半CPI、PPI首次同升，如何理解？

核心观点

自2024年4月以来，CPI同比和PPI同比首次同时回升。9月CPI同比降幅收窄至-0.3%，主要受基数回落影响，但环比弱于季节性，主要受猪肉、能源和服务价格拖累；核心CPI同比续升至1.0%，连升5月创近19个月新高，家用器具等核心消费品价格延续偏强；PPI同比降幅连续2月收窄至-2.3%，环比连续两月持平，"反内卷"及有色相关行业价格回升明显。

关键数据

• CPI: 9月同比-0.3%（预期-0.1%，前值-0.4%），环比上涨0.1%；核心CPI同比1.0%（前值0.9%）
• PPI: 9月同比-2.3%（预期-2.4%，前值-2.9%），环比持平
• 食品: 同比降4.4%，环比升0.7%，猪肉价格环比续降0.7%
• 能源: 环比降0.8%，交通工具用燃料价格环比降1.7%
• 核心消费品: 环比升0.5%，同比升1.8%，金饰品和铂金饰品价格同比分别升42.1%和33.6%
• 服务: 环比降0.3%，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1%
• 生产资料: 环比由涨转平，生活资料环比下跌0.2%
• "反内卷"行业: 煤炭开采、煤炭加工、黑色采选、黑色冶炼环比连续两月上涨
• 有色: 有色采选、有色冶炼环比分别回升1.7、1.0个百分点

研究结论

• 10月CPI: 猪肉价格加速下跌将拖累CPI，但国庆出行带动服务价格上涨，贵金属涨幅扩大，预计同比回升至0%左右；11-12月CPI预计转正，全年中枢可能在0%左右。
• 四季度PPI: 翘尾效应不再显著，预计在当前水平低位震荡，中性情形下全年中枢可能在-2.7%左右。
• 政策建议: 物价整体仍处低位，需政策进一步发力，尤其是中央加杠杆、促消费、稳地产，短期紧盯"反内卷"的实际落地情况。
• "反内卷"影响: 物价回升幅度取决于传统行业产量压减幅度、新兴行业限产措施及需求端政策配合程度。