螺纹热卷2025年四季报：当前供需同步转弱压力仍在，期价中期仍有望探底回升

主要观点

• 三季度螺纹和热卷冲高回落：7月初“反内卷”政策推动工业品上涨，但8-9月“弱现实”压制期价，螺纹热卷震荡回落至6月末水平。
• 供应分析：钢厂边际利润接近盈亏平衡，存在压产动力；11月起环保限产和“反内卷”政策可能加码，供应逐步回落，但减产可能引发铁矿石和焦炭价格回调，形成“负反馈”。
• 需求分析：四季度下游需求季节性转弱，12月前市场消化淡季预期，期价承压；12月后消化明年旺季预期，期价或得到提振。
• 库存分析：当前库存偏高，四季度继续回落但速度偏慢；春节前库存或季节性回升，市场关注回升速度。
• 行情判断：10-11月受弱现实主导，震荡回落；12月后受强预期主导，有望企稳回升。节奏转换需参考技术形态、政策面和供需情况。
• 交易策略：短线逢高做空（11月前），中期若出现底部形态逢低做多（至春节后）。套利建议逢高做空01合约卷螺差。

关键数据

• 现货价格：三季度冲高回落，回至7月初水平。
• 基差：螺纹和热卷基差扩大，螺纹更显著。
• 价差：螺纹近远月价差震荡回落，热卷10-01合约价差拉大至120附近。
• 卷螺差：10合约卷螺差创纪录高位，01和05合约处于合理范围。
• 产量：8月粗钢产量回落，钢厂产量高位但盈利下降，独立电弧炉钢厂开工率回落。
• 需求：国庆假期表观需求创同期最差，节后恢复一般，9月出口同比环比增长。
• 库存：螺纹和五大品种总库存快速回升，热卷库存创同期纪录高位。
• PMI指数：兰格钢铁PMI指数略超50但四季度预计走弱。
• 季节性规律：四季度螺纹“先抑后扬”概率大，12月、1月上涨概率高。

研究结论

• 短期（10-11月）：震荡偏弱，逢高做空。
• 中期（12月起）：有望企稳回升，逢低做多。
• 风险因素：中美贸易谈判、政策超预期调整、“降准降息”等。

套利建议

• 逢高做空01合约卷螺差。